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图11我国国际收支中的资本项目的变动情况（1999年初至2016年末）

数据来源：Wind数据库。

图12a  中国误差与遗漏项占进出口比例（2000年第一季度至2017年第二季度）

资料来源：Wind数据库。

Cuddington最早用“误差与遗漏＋短期资本流出”衡量资本外逃规模，17中国学者亦发表了大量根据误差与遗漏分析中国资本外逃（或“热钱”流入）的学术论文。将误差与遗漏作为衡量资本外逃的标准，其原因是统计意义上的，即误差与遗漏应该表现为白噪声。根据国际惯例，误差与遗漏的绝对值占货物进出口额的比重不应该超过５％。从中、美、日三国误差与遗漏项占进出口比例来看，美国和日本的这一指标围绕着零附近上下波动，而中国却自2014年第三季度开始出现了趋势性的下降，这意味着中国可能存在资本外逃现象（见图12a、图12b、图12c）。此外，误差与遗漏项同人民币汇率贬值预期之间存在明显的正相关关系，这暗示了资本外逃的动因：贬值预期越强，误差与遗漏项数额越大。统计结果表明，两者相关系数高达67.4％（见图13）。

图12b  美国误差与遗漏项占进出口比例（1992年第一季度至2017年第二季度）

资料来源：Wind数据库。

图12c  日本误差与遗漏项占进出口比例（1985年第一季度至2017年第二季度）

资料来源：Wind数据库。

图13中国误差与遗漏项同汇率预期的关系（2005年第二季度至2017年第二季度）

资料来源：Wind数据库。人民币贬值预期以“NDF-即期汇率”表示，净误差与遗漏项采取反向表示。

余永定等认为，除了误差与遗漏可能反映出的资本外逃外，还有一部分是在国际收支平衡表中以合法渠道流出的，他们通过国际投资头寸表（IIP）与国际收支平衡表（BOP）测度了中国资本外逃的规模。其结果表明：自2011年以来，中国资本外逃的规模高达1.3万亿美元。18

自2016年１月１日个人外汇业务监测系统上线以及个人外汇业务“关注名单”制度实施以来，我国资本外逃现象得到了有效遏制，汇率贬值预期也相应得到改善。本文认为采取这样的措施是非常明智的，因为高房价“堰塞湖”已经形成了巨大的资本外逃压力，一旦“闸门”没有守住，房价和汇率都将遭受剧烈的冲击。

?房价下跌后的风险传染途径

房地产行业从开工时的房地产开发贷款到销售时的居民住房按揭贷款都贯穿着金融杠杆，一般企业也用房地产作为抵押物进行融资。房价与金融体系联系紧密，其过度波动将直接影响房地产行业各个环节的融资情况。