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图7a  我国土地出让收入增速与住宅销售率之间的关系（2004~2012年）

资料来源：Wind数据库

图7b  2012年我国省级土地出让收入占地方可支配财力的比重

资料来源：Wind数据库

?地方政府债务集中在国有银行

在2008年全球金融危机之后，系统性金融风险越来越受到理论界和决策层的重视。其含义是指单个金融机构的破产产生的负面影响看似不大，但由于该金融机构较大的规模以及与整个金融体系的关联渗透性，可能产生系统性的风险。具有这样的特征的金融机构称之为系统重要性金融机构。中国的国有银行显然属于系统重要性金融机构，其资产份额占整个金融体系的比重约为60％，且与其他金融机构存在广泛的联系，单就银行间市场而言，又一直处于资金净融出的地位。因此，如果国有银行产生风险，其对整个金融体系的负面影响是巨大的。

地方政府债务的融资手段主要以融资平台为主，而融资平台的债务主要集中在国有银行。2014年以来，政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnership，简称PPP）得到大力推广，但在该融资模式下，项目总投资中的资本金大致为30％，70％左右依然是银行贷款；而项目资本金中的社会资本部分，很大程度上也应用了银行杠杆。由于这些隐性的地方政府债务规模较大，因而大部分只能由规模大的国有银行提供。根据Lu和Sun的估算，2011年我国四大国有银行加上国开行总的融资平台贷款额达到5.25万亿元，占地方政府债务当年存量的43％。显然，如此巨额的地方政府债务集中在五家重要机构，其风险是巨大的。Lu和Sun还进行了情境分析，假定35％的平台贷款转变为不良，整体不良率将由原来的1.32％上升至7.62％，上升近5.8倍（见表２）。

表2  2011年我国银行对融资平台的风险暴露以及不良率的潜在增量

资料来源：Yinqiu Lu & Tao Sun , “Local Government Financing Platforms in China: A Fortune or Misfortune?”,IMF Working Paper，2013，p.14

?中心城市的高负债率

系统性金融风险的另一个表现是中心城市的高负债率。图８展示了2012年我国30个省份的中心城市相对于其他城市的负债率情况。从图中可以看到，大部分省份的中心城市的负债率都远远高于其他城市的负债率，其中，19个省份的中心城市的负债率超过60％的国际警戒线标准。

对一个省份而言，其中心城市在政治、经济、文化等方面都具有不可替代的作用，而前文的分析又表明地方政府的债务风险与房地产市场紧密相联。如果中心城市的房价出现下跌，那么在全省会产生示范效应。由图８可见，几乎所有西部省份的中心城市的负债率都较高，而其房价面临下跌的风险也较大。