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?影子银行信用链条断裂后的风险传染途径

假设某银行的应收账款类投资亏损，由于同业传导链条的存在，该银行可能无法偿付对手方的同业资产；此外，该类投资多数为加杠杆持有，负债端还面临理财的刚兑诉求；即便亏损不足以引发该银行破产，风险也将在银行间传染，造成流动性紧张和资产价格下跌。

假设Ａ银行将10亿元理财资金委托Ｂ基金管理，该基金产品浮亏10％，Ａ银行决定止损赎回，同时满足客户５％的刚兑收益，此时Ａ银行面临“15％×10亿元”的流动性缺口；由于Ａ银行对Ｂ基金的赎回，Ｂ基金要么抛售所购买资产，要么从市场上进行短期融资，将产生９亿元的流动性需求，这进一步造成银行间资金面突然紧张和对应资产价格下跌。

银行为避免将浮亏转为实亏，也可以选择续做委外理财等资管类产品，而成功续做的前提是保证前期理财的刚兑，这样同样会面临流动性缺口。按照上文所述情形，如果Ａ银行在续做委外理财前已经向公众完成资金募集，则缺口仅为1.5亿元；而如果Ａ银行并未进行募集，则缺口将为10.5亿元。

与银行机构类似，如果某券商利用自营资金加杠杆持有的债券发生违约，将导致自营亏损，若亏损额度超过资本净额（假设股东不救助），则该券商的同业对手面临同业违约，市场流动性收紧，股东及时救助或央行此时注入流动性可避免风险蔓延和危机发生。

如果该券商利用客户资金加杠杆持有的债券发生违约，假设其对接的是银行理财资金，则这部分亏损的压力将传导至银行（接下来的传染途径如前文所述）。假设其直接负债方就是客户本身，若该产品为简单的净值型产品，则客户承担损失；若该产品为结构化产品，某类客户为优先级，并承诺该类客户一定的预期收益，可能会面临该类客户的赎回风险，则该券商将面临一定的流动性压力，而这种流动性压力也将传导至其他金融机构。

因此，如果非银机构发行的资管产品对客户隐含刚兑，或者自营亏损后股东不救助，那么其资产损失造成的流动性缺口也将通过同业渠道传染给其他金融机构。

7、防范我国系统性金融风险的对策建议

当前，我国房地产市场已构成系统性金融风险的重要源头，其高度关联性的特征以及房价快速下跌都可能产生巨大的负面影响。面对这样的局面，应考虑由表及里的一揽子应对方案。当务之急，要针对表证采取措施，即遏制住房价快速上涨势头，并构筑风险隔离的“防火墙”，防止房价下跌时风险向其他部门扩散。

第一，严格执行相关限贷、限购措施。当前房地产市场过热的局面是发展不平衡不充分的重要表现，掌握大量资金的少数人推动了房价上涨，必须将导致泡沫的这部分需求以及金融助推力量遏制住；此外，一些城市限购并不针对有大量一级土地的新城，这实际上是为土地财政收入留出政策口子，在政策执行中应堵住这些漏洞，与中央防风险的精神保持一致。

第二，从以下三个方面构筑“防火墙”隔离机制：首先，要防范资本外逃风险，因为快速大规模的资本外流可能导致房价、汇率同时快速下跌，必要时必须临时性地关闭资本项目的“闸门”，稳定住市场预期。其次，在清理完外部风险后政策应关注内部，重点是防止其对银行系统的冲击。在个人抵押贷款方面，通过进一步提高首付比例加厚房价向个贷传导的“防护垫”，通过提高贷款利率改变市场预期，减少个贷需求。在房企贷款方面，对房地产信贷客户实行分类管理，加强房地产抵押品信用风险敞口管理，全面提高商业银行房地产抵押贷款质量。再次，遏制地方政府债务膨胀，改变市场认为房价有地方政府托底的预期。通过建立健全包括表内表外负债在内的全口径地方政府债务管理模式，夯实地方政府财政风险防范的制度基础；完善市场化的地方政府投融资机制，建立财政引导、市场主导、债股结合、资债匹配的地方投融资体系，地方政府不能将还款希望寄托在政府的隐形担保和土地的预期收入上。