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　　公司估值：1、相比成都路桥、四川路桥，公司估值略高，这一定程度上反映了公司所在的区域优势以及资源优势；2、考虑到公司现金流稳定，具备可预测性，且BT项目管理收入对现金流影响相对较小的特点，我们认为公司更适合绝对估值，经我们测算，公司每股价值在10.7-12.7元。

　　投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.64、0.73、0.86元，分别对应16、14、12倍估值水平，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　转型进度低于预期

　　项目审计进度低于预期

　　小非解禁，可能会对短期股价造成一定影响

　　江淮汽车：产品结构改善明显

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：李纲领日期：2014-03-06

　　公司公布2013年年报：实现营业收入336.20亿元，同比增长15.47%；营业利润8.53亿元，同比增长185.23%，其中归属于母公司所有者净利润9.17亿元，同比增长85.39%。全面摊薄每股收益0.71元，略高于我们预期的0.68元；主营业务毛利率15.8%，同比上升1.12个百分点。

　　其中，4季度实现营业收入81.50亿元，同比增长10.30%；营业利润1.09亿元，归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长106.85%，销售毛利率同比上升1个百分点。

　　盈利预测与估值：新管理层治下公司发展方向渐明，2014年主营稳中有进，维持“增持”评级我们预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为0.87元、1.02元、1.23元。按2014年2月28日的收盘价9.00元计算，对应动态市盈率为10倍、9倍和7倍，按照2013年12月31日的每股净资产8.44元计算，最新市净率为1.1倍。

　　公司新管理层上位后，公司“做强商用车，做精乘用车”的发展路径逐渐明晰。

　　2013年后预计宏观波动性减弱，公司产品结构提升下抗风险波动能力提升。2014年轻卡、MPV为盾，SUV为剑，业务稳中有进，估值较低，继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　S5销量低于预期l宏观经济下行影响卡车盈利能力

　　电动车销售与使用的风险

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　　京新药业：核心制剂延续高增长，一季报预增靓丽

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：项军日期：2014-03-06

　　事件：

　　近日，京新药业公告2013年年报，报告期内实现营业收入9.74亿元，同比增长13.62%，实现归属母公司净利润6435万元，同比增长103.13%，实现基本每股收益0.255元，利润分配预案为每10股派发现金红利1元。同时公司公告2014年一季度归属母公司净利润同比增长50%-80%。

　　点评：

　　公司业绩与此前业绩快报一致，一季报预增略超我们的预期。

　　三大核心制剂有望驱动业绩持续高增长。报告期内公司实现主营业务收入9.74亿元，同比增长13.62%，分具体业务来看：成品药业务实现营业收入4.79亿元，同比增长36.93%，我们预计三大核心品种中瑞舒伐他汀同比增长超过150%，收入实现过亿，康复新液同比增长超过50%，收入也实现过亿，新进基药品种地衣芽孢杆菌首次销售预计也贡献了少量收入，其他老品种则保持平稳增长，总体来说公司三大核心制剂品种均延续了高增长趋势，符合我们的预期。原料药业务方面，其收入增速同比小幅下滑4.72%，对收入增速有所拖累，但由于原料药业务基本维持盈亏平衡，并非公司发展重点。公司以瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌为核心的成品药业务继续保持喜人的快速增长趋势，三大核心制剂占公司制剂业务的收入比重也达到了50%左右，预计2014年这几个核心品种仍然会延续高速增长的趋势，从而驱动公司业绩继续保持持续的快速增长。

　　毛利率稳步提升，销售费用继续投放，现金流表现优异。报告期内公司综合业务毛利率提升6.30个百分点至41.05%，其中原料药业务毛利率提升5.24个百分点至21.62%，原料药业务毛利率提升主要是由于高毛利的特色品种增长较快导致产品结构变化所致；化学制剂业务毛利率提升1.83个百分点至60.28%，化学制剂业务毛利率提升主要是由于核心制剂品种高增长所致；中药制剂毛利率下滑6.37个百分点至54.54%，中药业务毛利率下滑预计可能和于公司加大部分低毛利的普药品种的推广有关。总体来说，公司综合业务毛利率延续了稳步的提升趋势。期间费用方面，报告期内公司发生销售费用2.05亿元，同比增长41.49%，销售费用增速略快于制剂的收入增速，显示公司仍保持了一定的费用投放节奏，但我们认为短期的销售费用投放总体有利于公司未来的持续快速增长；报告期内发生管理费用1.14亿元，同比增长15.22%，基本与营业收入增速保持同步；现金流方面，公司当期经营性净现金流达到1.34亿元，远远高于净利润0.64亿元，显示公司盈利质量优异。