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表1是“黄淮板块”全体上市公司的2020年前三季度业绩。苏酒“今世缘”（603369.SH），在疫情下，实现了营收、净利双增；而洋河股份和徽酒四公司，则营收、净利“双杀”。

但很明显，洋河股份一枝独大，营收额、净利润，均超过其他5家公司的总和。

而在徽酒内部，口子窖和迎驾贡酒的净利润加起来，也赶不上古井贡酒。

徽酒四公司，主要市场全部集中在安徽本埠，内斗严重；每年250亿元的本省市场，还拥挤着沙河、双轮、皖酒、宣酒、文王等100多家白酒公司，内卷严重。

洋河股份对安徽市场更是虎视眈眈。

“黄淮板块”内部，浓香白酒企业云集，苏酒主打绵柔、清雅口感，和主打淡雅、柔和的徽酒相仿。洋河股份是业内“销售专家”，产品线宽泛，产能全国第一，且始终把黄淮区域作为粮仓。

在徽酒倚重的本埠和“环徽”，洋河股份对其形成了比川酒更可怕的钳制。数年前，洋河股份、古井贡酒渠道互掐的新闻不绝于耳（见下图）。

正如《财经》在《白酒季军争夺战》一文中判断的，差异化竞争下，泸州老窖第一敌人是五粮液；而洋河股份，则是徽酒第一杀手。

业界比较认同的判断是：若目前白酒公司仍无法做到年销10亿元，未来将岌岌可危；“省酒龙头”若无法做到年销50亿元，就无法稳固地盘，随时出局。除非其口感等定位极其独特，才可“小众生存”。

黄淮海，正硝烟弥漫。未来五年，暂处劣势的徽酒，能有机会胜出吗？

深度体检苏徽六酒企

比赛，要看身体素质。我们不妨把“黄淮板块”所有白酒上市公司做个体检。

话题起于古井贡酒募资，那就先从融资、分红看起。

从表2可知，徽酒板块分化严重。古井贡酒两次募资了14.3亿元，上市25年，分红融资比竟未超越上市才6年的口子窖、迎驾贡酒，“业绩一般+铁公鸡”；

金种子酒，确实是金属种子，没有发芽希望；

今世缘，则中规中矩；只有洋河股份，堪称“业绩牛人+散财童子”。

但过去不代表未来。不对徽酒、苏酒做出详细分析，就无法看清现状，预测趋势。

这六家公司，有五家是大麯浓香型白酒生产工艺；唯口子窖自称“兼香型”。

兼香是浓香型（特征是中高温麯、泥窖发酵）的变种，主要在制麯发酵时，增加了高温麯比例，使其香味浓中带酱。差异化竞争思路值得肯定。

表格3，是各公司资产负债表上的一些关键数据。

观察表3，可得出一些结论。

结论一.这六家上市公司，肥瘦不均，但都“不差钱”。不过，“强者恒强”的格局非常明显。

论资金实力，洋河股份无愧“黄淮板块”的老大。除有43亿元的现金资产外，还有230.3亿元的长短期理财。

洋河股份的资产体量，比其余五家公司的总盘子加起来，还超出94亿元。其他五家公司，在“黄淮板块”遭遇如此强手，可谓“天生命苦”。

今世缘，总资产体量不如古井贡酒，但也超过百亿，仅比古井贡酒少37亿元。今世缘能拿出46.3亿元做长短期理财，也是“土豪”；

即便销售不断萎缩、走了8年下坡路的金种子酒，其账上也趴有近13亿元现金，及3.2亿元的长短期理财。

反观古井贡酒，体量作为黄淮板块的老二，却仅有5.1亿元的长短期理财，这让其显得特立独行。

但资产负债表是静态指标，2019年年末这个节点，未必科学。《财经》统计了古井贡酒2015-2020Q3的货币资金和理财的期末余额，见表4。

看得出来，古井贡酒这近6年的金融理财资产，从未超过5.1亿元。其更喜欢持有现金的特点，非常明显。

相对白酒主业，理财产品收益率偏低，但高过银行活期存款，貌似古井贡酒不擅理财。

生产企业不会理财或拥有大量金融理财资产，必然意味着总资产周转率偏低。但从表5可以看出，古井贡酒却拥有最高的总资产周转率。这也可以解释为，其将多数资产投入了白酒主业。

金种子酒因为多年营收欠佳，总资产周转率垫底。其他四个公司，指标差别不大。

轻资产、高毛利、现金流强大，存货不变质、不贬值，主要固定资产的发酵池不折旧反而年年升值，这种独特赛道，让浓香白酒公司很难退出。即便退出，其酿酒资产也是“香饽饽”。

金种子酒，有着四万吨成品酒产能，产能利用率目前仅15%，但仍顽强地活着，且在2018年进行了一轮定增，又募得6亿多元。

大量“不务正业”的长短期理财，把白酒公司的资产负债表严重扭曲。

为了公允，可把白酒公司的资产，分成“酒类经营资产”和“金融理财资产”。后者，即俗称的“准现金”，见表6。

计算发现，苏酒两公司的现金、准现金资产，占总资产中的比例，远远高于徽酒。