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海通荀玉根:3次行业突发安全事件回顾 行业龙头

  核心结论:①历史上最具代表性的三次行业安全事故:三聚氰胺、温州动车、白酒塑化剂,其过程多为事故爆发、媒体报道、官方介入、更大范围报道,期间股价大幅跑输市场。②看似时点巧合的突发事故只是触发股价下跌的导火索,基本面与估值不匹配是背后主因,事故是否影响基本面预期是判断股价错杀的关键。③事故发生后更为严格的行业规范与监管助于行业基本面重回稳健增长轨道,准入门槛提高,集中度提升龙头更为受益。

  浴火重生

  ——三次行业突发安全事件回顾

  2018年7月中旬媒体曝出长生生物疫苗事件,随后中央领导就疫苗事件做出重要指示,国务院派驻调查组。事件发生至今ST长生(行情002680,诊股)(维权)股价下跌-86.5%,医药指数下跌-14.5%。类似的行业安全突发事故并非首次,2008年的三聚氰胺、2011年的温州动车、2012年的白酒塑化剂都是典型案例。这篇专题我们选取这三个案例,深入分析此类行业突发安全事件中的股价反应,后续基本面、行业结构的演变。

  以下是我们得出的一些基本结论:

  ①突发安全事件的严重程度受两个因素影响:事故造成的人身物理伤害、监管对事件的关注程度。如温州动车事故爆发后国务院立即成立事故调查组,白酒塑化剂爆发后两年国家卫计委才公布了白酒产品中塑化剂风险评估结果。

  ②突发安全事故往往经历事件爆发—媒体报道—官方介入—更大范围报道与渲染的过程,在这整个期间股价很可能会持续下跌,也可能出现错杀。这在三聚氰胺、白酒塑化剂事件中都有体现。

  ③事件爆发后,上市公司停牌只会延缓下跌时间,不会缓解跌幅,如白酒塑化剂事件中酒鬼酒(行情000799,诊股)复牌后连续四个跌停,公司坦诚、及时的反馈是必要且有效的,增持、回购等措施有助于股价企稳,如茅台公告回应塑化剂质疑、发布大股东增持计划。

  ④基本面与估值匹配度是决定股价的核心因素,三聚氰胺、温州动车事件爆发前行业基本面已在恶化,看似时点巧合的行业突发事件,只是股价一触即跌的导火索。这也意味着事故是否影响到基本面预期是确定股价错杀的关键,如温州动车事故爆发后不久国务院决定高铁降速,暂停审批新项目。

  ⑤行业突发安全事件后往往会出台更为严格规范的制度法规,行业准入门槛提高使得龙头更为受益,中小企业则面临洗牌出局的可能,三聚氰胺、白酒塑化剂后行业集中度均有提升。

  ⑥突发安全事件及后续处罚说明“监管俘获”的确存在,此类事故不大可能毁灭一个行业,浴火重生,事故后更加规范的监管保障行业发展更加健康,乳制品、白酒行业在随后几年均迎来新一轮景气周期。

  以下展开我们对三个案例的详细分析:

  1. 三聚氰胺事件促使行业洗牌,集中度提升

  三聚氰胺事件一波三折,相关龙头公司股价腰斩。与多数行业突发事件类似,三聚氰胺事件经历了“媒体报道”—“官方介入”—“更大范围报道与渲染”的过程。事件一开始关注度不高,市场反应也是波澜不惊。2008年9月8日,甘肃《兰州晨报》等媒体以“某奶粉品牌”为名,爆料毒奶粉事件。9月11日晚,三鹿发布产品召回声明,承认部分批次三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染。事件第一波(9/8-9/15)市场并没有做出反应,期间中信乳制品指数-1.1%,蒙牛-10.2%,伊利上涨0.4%,光明下跌-5.7%,三元-7.0%,上证综指-5.6%。第二波发酵起于9月16日晚国家质检总局公布三鹿、蒙牛、伊利、光明、圣元等22个厂家的奶粉检出三聚氰胺。当日蒙牛股价下跌-0.7%,伊利-6.0%,光明-7.9%,圣元-54.5%,17日伊利、光明双双跌停。9月18日晚质检总局公布蒙牛、伊利、光明的部分液态奶也检出三聚氰胺,而三元、雀巢液态奶产品未检出三聚氰胺,事件影响进一步扩大。事件第二波(9/16-9/24)蒙牛下跌-59.6%,伊利-36.8%,光明-13.0%,圣元-36.9%,而未检出三聚氰胺的三元股份(行情600429,诊股)则上涨52.6%,同期上证综指上涨6.6%。大跌之下24日光明乳业(行情600597,诊股)大股东宣布增持100万股,25日伊利股份(行情600887,诊股)也发布公告称问题批次产品清理工作已全面结束,合格产品全面恢复上架销售,两只股票勉强止跌。但事件并未就此结束,“十一”期间媒体与公众对毒奶粉事件越发关注,10月12日晚央视《对话》节目中主持人预测三聚氰胺事件致三家企业损失超2亿元,随后光明乳业总裁郭本恒称:实际损失不止这些。这一说法加剧了市场对基本面的担忧,虽然13日晚伊利、光明均发布澄清公告,表示从未披露具体损失数据,但都预计当年第三季度亏损。在事件第三波(10/6-10/28)蒙牛下跌-28.7%,伊利-26.3%,光明-22.7%,圣元-31.6%,同期上证综指跌幅-22.8%。回头看整个事件发生过程,期间(09/9/8-10/28)乳制品行业指数下跌-37.9%,同期蒙牛-72.5%,伊利-51.9%,光明-30.6%,圣元-68.9%,上证综指下跌-19.6%。

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