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　　美股：一直到2000年3月之前，美股处于历史级别的大牛市。95年的降息中，美股牛市趋势不变；98年降息则扭转了美股的阶段性调整，将牛市推向高潮。1997年7月从泰国蔓延开的亚洲金融危机一定程度上拖累了98年美股的表现，但预防式降息很快结束了美股的调整，推动牛市进入高潮。

　　1.3。 美国预防式降息，国内跟不跟？

　　随着月底联储降息落地，美股进入新一轮戴维斯双击是大概率事件。从95和98年的案例来看，预防式降息大概率支撑美国经济延续半年至一年的增长，比如95年对核心通胀支撑持续整个降息周期，98年对通胀刺激延续到降息结束后3个月；95年降息推动GDP增速连续三个季度上行，98年降息支撑GDP两个季度维持相对高位。

　　美国经济平稳节奏一旦被拉长，叠加从加息周期退出到进入降息周期的宽松刺激作用，美股大概率迎来新一轮戴维斯双击。此外，从前两轮预防式降息来看，有经济作为支撑，美元指数继续维持强势而不受降息的影响，从而吸引境外资金流入，这又会进一步刺激美股上涨。预计未来一年美国三大股指有30%以上的上涨空间。

　　参考95年到98年的行情演绎，美债利率还将下行，但想象空间有限。初始降息能够推动利率下行，压低期限利差，但后续在经济、美股等压力下，再度降息利好也较为有限。假设本轮美联储预防式降息2-3次(95年为3次，98年为2次)，当前美债利率倒挂40bp(10年美债2.1%，联邦基金目标利率上限2.5%)，如果降息3次(0.75%)修复曲线，十年美债大约回落至1.5-2.0%区间，那么较为乐观情形下美债利率下探至1.5%左右。

　　美元指数维持强势的概率较大，国内降息操作受到制约。若降息后美元指数进入趋势性下行通道，那么无疑国内跟随降息的概率会增大。然而，从前两轮预防式降息经验来看，美元指数在美国经济支撑下大概率维持趋势性上行。这意味着，中国在通胀和汇率的压力下，跟随降息的概率比较有限。

　　上周二易纲行长在接受财新专访也有类似表述，“总体来说，我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，因为猪瘟等因素，5月、6月CPI(居民消费价格指数)都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平”。

　　对于后续宽松政策的可能性，其一，调整差别准备金率框架实现定向降准加大对中小微企业资金支持；其二，利率市场化改革推进，贷款基准挂钩LPR实现变相降息(当前1年LPR和贷款基准利差为45bp)。

　　2。 回顾：降息预期降温，市场静待政治局会议表态

　　上周央行OMO操作净回笼3143亿元，资金面边际收紧。继周二易纲行长表态“总体来说，我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和”，周三，到期的MLF续作缩量，而以TMLF对冲，市场对于宽松的预期有所降温。

　　此前，市场主流预期为上周将召开政治局会议，在6月份经济数据表现较好的情况下，市场较为关注政治局会议如何定调下半年财政与货币政策走向。债市在观望中窄幅震荡，活跃券190210收益率上行1bp，新老券利差13bp(190205-190210)，维持在历史相对高位。

　　具体到日内行情，

　　周一，公开市场操作净投放500亿，资金面随之转为宽松。期债小幅低开，现券收益率略有上行，随着资金面转松，债市转为上涨。至收盘，活跃券利率较前一日收盘小幅下行不到1bp。