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因为对新兴技术的兴奋，生物技术初创企业数量爆炸式增长，该行业年收入同样飙升，这些都加强了对生物技术产业的乐观情绪。技术将拯救世界，药物革命将取得成功，这是行业的普遍前景，即使要比预期投入更长时间，更多资本。过去30年里，这一行业成立的基础都是基于这样的承诺。

资本市场对这些复杂技术的未来投下大额赌注。在最狂热的时候，投资者似乎没有意识到，他们可能需要相当长的一段时间才能看到基因组学研究、基因疗法爆炸式增长所带来的许多经济利益。

热切的投资者可能因此高估了技术的可行性，而低估了行业的复杂性。在基因组学最狂热的投资窗口期，没有人会问，基因组学是否能否最终提高了药物发现的效率？需要几年时间？能否最终导致新药的出现？新药多久才能得到FDA的批准？

但是令人沮丧的是，大多数技术变革是一种进化，让人兴奋的新药研发革命似乎没有发生。生物技术失败的规律性让人们逐渐认识到，生物技术是一项极为复杂的工作，远未实现其早期的承诺。一个新的技术并不能像预期那样，可以（或者说在短期内）创造无限的价值。

失败不可避免。生物技术领域是否有重大的利好消息驱动了市场的上行期；长时间没有正面事件，加上有一两个重大失败，下行周期就开始了。

这就是泡沫经常开始破裂的原因——有时候不是一些重大的、震撼市场的变化，而是这个高估行业背后的一根稻草。

当然，重大利好消息有一定规律，因为重大突破都是起源于基础研究， 6 到 8 年会形成一个大循环，最近几年，因为新技术的迭代更快，产业的周期出现的更加频繁。

生物技术行业的价值周期出现的频率比想象的要高，当然，它们并不总是与市场情绪联系在一起。

一些看好生物技术的人士长期以来一直反对“泡沫”一说。他们认为，当下的生物技术行业已经成熟得多，行业基础也比往任何时候都更加牢固。依赖新型疗法，以及 FDA 倾向于批准更多创新药物，越多越多的新药上市，而且越来越多的有前景的药物正在进行II期、III期的临床试验，其中一些终将获得FDA的批准，并带来销售额。

此外，与1991-1992年生物技术的泡沫情况不同，当时投资者大量买进的是新药开发的希望，如今许多公司已经显示出实际效果。当时，真正成功的只有基因泰克公司和安进公司。现在，有很多公司都取得了极大的成功。

如果把Biotech的30年作为一个整体来看，变化是巨大甚至根本上的。一个基于利用生物学和技术的力量来改变世界的愿景，自从上世纪90年代人类基因组计划以来就一直在流传。也是从上世纪90年代开始，人们开始接受这个说法。现在，人们已经达成了共识，21世纪是“生物学的世纪”，就像20世纪属于物理学一样。

在1990年代，制药和生物技术是完全独立的。今天，它真的是一个深深连接的共同体。当时，小分子仍然占主导地位，大型制药公司几乎完全专注于这种模式。蛋白质仍然是非常棘手的，抗体的人源化技术正在开发当中，但仍不完善。现在，新的modality包括小分子、蛋白质（特别是单克隆抗体)、寡核苷酸(反义及多种形式的 RNA)，基因治疗与基因组编辑，纳米粒子等。

与之对应的是，现代制药业的困境更加凸显。那些价值数千亿美元的大型制药公司迫切需要新药。2015年前，一批重磅药物的专利已经过期，“专利悬崖”打击了行业的利润，而且将新药推向市场的成本越来越高。

因此，即使投资者远离了生物技术行业，大型制药公司也不会。这一驱动力在2010-2015年的周期中起到了关键的作用。

2010到2014，生物科技股的涨幅超过了美国市场的任何其他板块。2014年，医疗行业的 IPO 和并购支出均创下新纪录，不仅仅是因为新技术，还因为随着现有专利到期，以及研发成本不断攀升，许多全球大型制药公司迫切需要创新药物。

此前生物科技公司大行情中，潮水退去后，板块的超额收益基本上是从哪里来回哪里去。在2010-2015年的这波浪潮中，不同的是，虽然2015年以后，行业的差额收益也出现大幅回调，但总体上没有像以前那样完全回去，还可以保持在较高位置。驱动这波生物科技公司的主要力量，正是大量生物科技公司的新药审批通过，以及由此带来的并购效应。

谨慎而乐观的声音认为，华尔街总是会戳破泡沫，这不是个问题，问题是，何时以及随之而来的下跌会有多严重。回调不可避免，市场还将会出现波动，但在因为行业的稳固的基础已经建立起来，现在不会再出现重大或剧烈的回调，比如像1992年那样的严重崩盘。

30年人类行为启示录

30年，与其说是美股Biotech四次上下行周期启示录，不如说是人类行为启示录。

推动这一个个周期的是贪婪和创造力的有效结合。

记忆则是短暂的: 今天在这个行业工作的大多数投资者都没有经历过大的上下行周期，有的投资者除了牛市，什么都不知道。

市场的疯狂在于每个人都认为能成为下一个Genentech、下一个Biogen，下一个Moderna。