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2022年，每个人都讨论“周期”，讨论生物技术领域的“投资窗口”。

“窗口”可以被打开，意味着它在某个时候也会关闭。

如果我们评估生物科技板块在美国股票市场的表现记录，会发现，“窗口”打开和关闭了很多次，生物技术领域的投资窗口往往持续6到9个月。其价值周期出现的频率也比想象的要高，即使只看大的周期，从1992年算起，至今30年，Biotech在美股已经经历了四个明显的上下行周期。

这些价值周期一如既往地是理解人类行为的极好指南。

回顾历史上的上行和下行时期，有助于理解生物技术投资者今天的想法和行动。尽管过去的经验可能无法准确地告诉我们，市场何时可能面临大转变，它不能告诉我们，寒冬何时结束，泡沫又何时破灭，但它肯定能够引导更为理性的行为。

1992-2022：

A Window to the Past

1992年是一个关键的节点，人们普遍认为，美股Biotech的黄金十年结束，也是美国第一个生物技术的上行周期结束。

美国证券交易所的生物技术指数（BTK 指数）忠实的记录了1992年的泡沫和随后发生的大崩盘。

1991年10月，BTK 指数的基准值是200，这一指数由15家公司组成，包括当时最知名的Amgen、Chiron、Biogen和Immunoex等，指数反映了整个行业的表现。

1992年1月，BTK曾达到223.92点的峰值。之后，随着几家生物技术公司的败血症新药宣告失败，投资者对生物技术奇迹失去了信心。1992年春天，泡沫破裂，生物技术投融资陷入寒冬，1995年3月，BTK更是跌至77.56的低点。

在1995年3月触底之后，生物技术经历了一次短暂的复苏，美国湾区的生物技术公司如吉利德科学抓住了上市的机会。但1995年的反弹很弱，BTK 指数从未超过160点——仍然低于1991年的起点。

在经历了几年的低迷之后，这一波“寒冬”一直持续到1999年底，BTK指数终于超过了1991年10月的水平，用了7年时间回到起点——1999年底，生物技术再次成为华尔街的热门话题时，BTK指数在200点左右波动。

但是，沉寂7年之后的这轮爆发威力十足。复苏从1999年10月份开始，2000年1月开始加速。人们还没有意识到真正发生了什么，生物技术公司在股市上的价值已经增加了两倍，资本市场又经历了一次像1991年那样的狂热。

BTK指数又一次忠实了记录了这一后来被称为“基因组学泡沫”的市场周期——2000年2月底，BTK指数52周内上涨了487% ，仅在1月和2月就上涨了273% 。两个月内，有20家公司提交了 IPO 申请，这已经与1998年和1999年两年上市的生物科技公司总数相当。

1999年末和2000年全年，美国有60多家生物技术公司上市。基因组学风潮鼓舞了湾区公司—— Tularik、 Caliper Technologies 和 Maxgen 等登陆资本市场，它们都是围绕着基因组学、生物信息学和蛋白质组学等技术流行词涌现出来的公司。

那时，资本市场已经开始厌倦互联网公司和它们描述的前景，那些已经习惯于极端市场波动和对年轻“网络公司”进行投机性投资的人，开始把赌注押在生物技术上，来自互联网的资金大量涌入，创造了一种非理性繁荣。

在2000年的大部分时间里，在相当黯淡的市场中，生物科技股是一个亮点。但随着互联网泡沫破灭，科技股灾难终于也波及到了生物科技领域，“基因组学泡沫”破灭了。

以Caliper Technologies为例，2000年2月，生物科技是华尔街最热门的话题时，该公司股价接近每股200美元，2003年1月， Caliper 的股价跌到了3美元。大型生物科技股也表现不佳，基因泰克的股价下跌了38%。BTK指数则在2002年暴跌了大约40% 。

而且，在很多方面，生物技术公司和互联网公司一样沾上“污名”——尽管在顶峰时期估值极高，但两类公司都没有创造值得一提的收入。

互联网泡沫破灭引发的股市崩盘在全球产生了巨大反响，引发了一段熊市时期。实际上，可以说，“寒冬”持续了十年左右——许多公司倒闭了，也让许多高质量的创业项目缺乏资金以求生存和发展。直到今天，仍有观点认为，当时的泡沫破灭标志着生物科技股有史以来最糟糕的时期，纳斯达克指数用了15年时间才重返峰值。

2003年，生物技术公司曾经微弱反弹。2003年底的数据显示，生物技术行业获得了164亿美元的新融资，比2002年增长了56% ，8家新的生物技术公司开始在纳斯达克上市，此前连续5个季度没有新股发行。纳斯达克生物技术指数(NBI，Nasdaq Biotechnology Index)在2003年上升了46% 。

但是直到2010年代，一切才真正发生了变化，一系列事件再次点燃了生物技术投资。好时光终于再次来临。人们认为，生物技术公司获得资金的窗口，以及风险投资机构退出的窗口都已经打开。