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　　汇金增持新华保险汇金公司于2013年6月13日增持新华保险A股2,060,532股，增持后持有新华保险9.76亿股，约占公司总股本的31.29%。汇金公司通知称，拟在未来6个月内继续增持新华保险股份。对此，我们点评如下：公司估值优势明显、汇金增持值得关注虽然，新华保险的基本面仍存一些瑕疵，但是目前的估值1.06倍的P/EV，已经具有了较高的估值吸引力，同时1.67倍的P/B对应的却是超过10%的ROE水平。汇金的增持有望带来大家对于保险价值的思考。

　　保险行业13年净资产增长确定，ROE维持12%-20%

　　我们认为中国太保、新华保险、中国人寿基仍可维持12%-15%左右的净资产增速，中国平安，我们预计将达到15%-20%左右的年化净资产增速。

　　同时目前行业的资产累积速度和寿险保单成本仍可维持目前的ROE水平。

　　预计保险行业13年内含价值增速仍将超过10%

　　受新业务价值的回升，以及自身的自然释放(内含价值计算采用较高的贴现率(10%-12%))预计13年保险行业的内含价值的增速依然超过10%。

　　13年业绩较好，估值处于历史低位

　　预计新华保险13年EPS1.21元，同比增长29.2%，调整后的净资产增速13.3%，内含价值增速12.9%，受资本市场连续下跌的影响，目前的估值水平处于历史的低位，基于13年的P/EV为1.06倍，P/B为1.67倍。

　　投资建议

　　根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右，资产的持续增长仍将延续(详见深度报告《云开见日――从财报看价值》)。中性假设，新华基本可以维持12%-15%左右的净资产增速，目前，基于2013年的盈利预期只有1.67倍的P/B，在目前的股价下，估值已经接近历史的低点，公司具有较高投资价值。从长远来讲，中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持，但是即便不考虑这些因素，新华保险也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值，现在的估值也就是4-5年后的净资产。基于如上理由：我们维持新华保险“买入”的评级，短期而言：新华保险值得重点关注，长期而言推荐顺序：中国太保/中国平安、新华保险、中国人寿。

　　风险提示

　　税收递延推出时间延后、投资环境恶化。

　　中百集团：武商联增持确保大股东地位

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：钱炳，郭海燕日期：2013-06-17

　　公司近况

　　中百集团公告，公司接到股东武商联通知，截止2013年6月14日，其在二级市场累计增持公司股票33,832,361股，增持比例为4.968%，持股比例从年报的10.17%提升至15.138%(一季度末持股比例为11.07%)。武商联随后将履行信息披露义务。

　　评论

　　武商联持股比例低，增持确保大股东地位。

　　1)2011年9月公司公告武汉国资筹划中百与武汉中商重组，但因方案整体吸引力小(2012年8月对原有方案进行过调整)，未获双方股东大会通过，目前来看重组已被搁置。

　　2)截止2013年1季度末，武商联及其一致行动人合计持有公司13.79%股权(武商联持有11.07%)，而新光控股去年以来持续在二级市场增持公司股票，持股比例达11.37%，武商联大股东地位优势不再明显。

　　3)本次增持后，武商联及其一致行动人持股比例达到17.858%，较新光控股多出6.488%，巩固其地位。

　　经营情况较为平淡，短期仍有一定压力。公司1季度收入同比增长3.9%，净利润同比下降9%，我们估计公司4-5月销售仍较为疲软。往后看，随着业绩基数的下降(2012年4个季度利润增速分别为：1.3%、-11.5%、-96.2%、-19.6%)，业绩下滑趋势预计得到一定改善。

　　盈利预测

　　维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS0.28/0.31元(对应增速7.8%和9.8%).

　　估值建议

　　维持中性。年初以来，超市公司同店增速压力较大，且人工和租金收入占比较高，维持行业和公司上半年盈利审慎观点。目前股价对应2013/14年市盈率21.8倍和19.8倍，在A股超市公司中处于中偏高水平。短期而言，国资增持确保大股东地位将成股价事件性催化剂，经营能否有较明显回升仍需跟踪。