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　　事件：6月13日金宇集团全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与法国诗华动物保健公司(CevaSantAnimaeS.A.)签订了《合资框架协议》，双方拟分别以实物、技术、现金等形式各出资4500万元成立合资公司(注册资本为人民币9000万元)，投资总额为人民币2,7亿元，将开发、生产和销售反刍动物疫苗(口蹄疫疫苗除外)。合资公司初期产品组合为布鲁氏杆菌病疫苗等4个反刍动物疫苗和结核菌素诊断试剂。

　　我们的看法：(1)合资有助于公司布鲁氏杆菌病疫苗产品升级。法国诗华动物保健公司是目前国际第九大动物保健公司，是国际前十大动物保健公司中唯一生产销售布鲁氏杆菌病疫苗的公司，已与多个布鲁氏杆菌病流行地区的国家合作开展防控工作，目前拥有国际标准菌株培育生产的羊布鲁氏杆菌病疫苗(羊种REV1菌株)、牛布鲁氏杆菌病疫苗(牛种B19菌株)。国内现有布鲁氏杆疫苗主要采用羊种M5、猪种S2、牛种A19三大菌种，因生产工艺、菌株变异、给药方式等因素，实际防疫效果有待提高，疫苗价格也相当便宜(公司原布鲁氏杆菌病疫苗采用猪种S2菌株，销价约0.025元/头份左右)。与诗华合资后，可引进国际先进菌株与生产工艺，生产高端、高效、高品质疫苗产品。(2)布鲁氏杆病疫苗潜在市场4亿头份左右，目标市场1.12亿头份。布鲁氏杆病是常发于牛羊且人畜共患的重要动物疾病，该病主要在内蒙古、东北，西北等牧区发生，内蒙古、新疆地区羊、牛有约1.12亿头份。假设高端布鲁氏杆病疫苗定价2元/头份，则理论上销售规模可达到2-4亿元，按30%净利润率测算，可贡献净利润3000―6000万元(50%权益).(3)预计2014年成为公司重要利润增长点。公司生产布路氏杆菌疫苗有一定基础(5号厂房及其设备原生产旧布鲁氏菌病疫苗产品)。公司会加快合资公司注册设立、新兽药证书申请、产品批准文号申请(需要生产三批产品通过中国兽药检验所检验，一般需要5-6个月，若走“绿色通道”会快些)等工作，预计将于2013年年末完工投产或实现部分销售收入，2014年有可能成为业绩增长新亮点。(4)结核菌素诊断试剂用于诊断牛结核病，该病人畜共患，目前大多数国家消灭牛结核病的方法为“检疫-扑杀”；近年来，国内部分省区牛结核病发病率上升，阳性检出率达到9%以上(20世纪90年代约为5.4%-5.8%)，伴随发病率上升趋势，未来国内或将提升抽检监测力度，结核菌素诊断试剂的市场需求或将提升。此外，诗华公司拥有应用于羊痘病、牛呼吸道疾病、牛消化道疾病(牛腹泻病)等领域的其他反刍动物疫苗，未来或将引入合资公司。

　　维持“增持”评级。与国际知名疫苗企业合作成功将拓宽公司产品与服务，提供未来业绩增长新动力。预计13/14/15年实现销售收入6.29/8.39/10.20亿元，净利润2.46/2.46/3.06亿元，EPS0.87/0.88/1.09元；扣除13年1季度房地产剥离的投资收益(EPS0.25元)，预计13/14/15年实现净利润1.75/2.46/3.06亿元(同比增长34.4%/40.2%/24.4%)，实现EPS0.62/0.88/1.09元。我们看好公司生物制药业务“提质提价直销”商业模式转型，及与国际知名疫苗企业合作前景，维持增持评级。

　　风险：①与法国诗华动物保健公司建立合资公司进程缓慢，布鲁氏杆菌病疫苗迟迟未能上市；②2013年下半年猪口蹄疫直销疫苗、政府招标疫苗市场拓展低于预期。

　　大商股份：资产重组实现MBO

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张静日期：2013-06-17

　　事件：第一大股东大商国际对发行方案进行调整，将发行价格(2012年利润分配除息后股价)从第一次方案中的37元/股，调高至52元/股；注入资产及评估价值不变，发行股份数量调整为93.9百万股；同时，考虑本次发行特点和公司现金流情况，不再进行配套融资。

　　点评：

　　发行方案调整，较第一次方案更有利于小股东。大商国际将发行价格调高至52元/股，调高幅度达40.5%；相对定价基准日前20个交易日股票交易均价33.65元/股，溢价57.5%。同时，取消了配套融资，减少了对业绩的摊薄。相对第一次方案中，注入资产13年12.6倍PE，以及合计发行164.45百万股，此次方案变向调低注入资产的PE估值至7.2倍(相对第一次方案中的增发价格).

　　管理层成功实现MBO。公司第一大股东大商国际的控股股东大商集团及大商管理将旗下零售资产注入上市公司，解决了同业竞争问题，同时明确未来将上市公司作为集团发展零售业务的唯一平台，彻底解决同业竞争问题。另外，按新方案发行后，大商集团、大商管理及一致行动人将合计持有公司30.91%的股份，牛刚先生成为上市公司的实际控制人，实现MBO目标。