【银河晨报】1.4丨通信：ICT新基建提质增效，算
时间:2024-01-05 06:58 来源:网络整理 作者:墨客科技 点击:次
固收：PSL投放或将继续，关注后续政策空间——12月回顾及1月展望 刘雅坤丨固定收益分析师 S0130523100001 一、核心观点 12月债市回顾与总结：整体走牛，收益率曲线平坦化改善 12月以来，在央行加大逆回购和MLF净投放维护跨年流动性下资金面转松、基本面数据仍较弱整体对债市友好、中央经济工作会议召开基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。截止12月29日，10年期国债收益率自2.67%下行10.7BP收于2.56%，1年期国债收益率自2.34%下行26.4BP收于2.08%，期限利差扩张至48BP，国债收益率曲线整体下移，平坦化程度改善，短端下行更为明显。 信用债方面，收益率全线下行，利差多数收窄。收益率方面全线下行，除地产债外，短久期下行幅度更大，地产债收益率波动最大，1-5Y AA收益率大幅下行均超过100BP；信用利差方面，各品种利差大多收窄，AA+、AA级地产债利差收缩最为明显，但多数短久期、低评级如1Y、AA等级信用债利差有所走扩，低等级城投债上行更为明显。 本月债市展望：PSL投放或将继续，关注后续政策空间 基本面来看，高频数据显示12月经济数据大幅超预期对债市形成冲击可能性不大，缓步复苏下债市整体环境友好；此外，关注CPI继续在通缩区间徘徊以及信贷出现小幅不及预期的可能；PSL投放1月或继续，基本面修复预期升温短期扰动债市，观察后续宽信用进展。 供给面来看，2024年地方债发行前置可能性较大，叠加化债目标下特殊再融资债的额外供给冲击，1月债市可能小幅承压。预计1月地方债新增供给大约在5712亿元左右，国债发行带来的额外冲击相对有限。 资金面来看，季节性因素和大量逆回购到期可能使本月首周资金利率相对高位波动，叠加地方债发行前置，资金面或承压；节后央行维护流动性的态度仍是关键，预计仍将保持一定规模和节奏的资金投放以避免资金面大开大合带来流动性冲击；PSL带来资金面小幅利好，存单利率对短端利率的制约或已降低。 政策面来看，货币政策可能是1月市场主要关注点，降准及存款利率已下降的情况下降息10BP左右在年初可以期待，不过考虑到总量货币政策空间相对有限，PSL部分起到基础货币投放作用，叠加市场降息预期较一致时也需警惕利多出尽带来的不确定性。 机构行为来看，12月保险等配置资金以及基金等交易资金均开始提前入场，结合季节性规律机构倾向开年早配置，1月可能会保持一定节奏的积极建仓，但牵引长端再大幅下行的动能可能不足。 债市策略：优先短久期，后续考虑适当拉长久期，Q1建立收益安全垫 利率方面：1月债市利率可能延续下行，策略上建议开年优先短久期，随着前期可能的债券供给冲击、PSL发行扰动及额外的政策预期兑现后，逐步拉久期，一季度建立全年收益安全垫。短端方面，1Y同业存单收益率在年底已经快速调整至MLF利率以下2.4%附近，历史经验显示春节前资金面边际宽松，1年期国债收益率可能小幅震荡向下；长端方面，大行存款利率下调背景下，降息预期升温，但市场对1月降息已部分预期，警惕降息不及预期或落地后利多出尽等不确定性。结合当前十债利率快速降至2.56%以及部分机构可能止盈，预计长债收益率震荡偏强，但短期动能有限。另外，考虑到债券供给冲击、PSL继续发行对于基本面预期的改善以及两会前后的政策预期博弈等影响，当前长端利率胜率一般，故1月建议优先选择短久期，待可能的冲击、扰动及预期等兑现后，逐步拉久期，在Q1建立全年收益安全垫。 信用方面：供需矛盾下资产荒格局或将持续，城投债在利差空间低位压缩下，下沉策略难以充分博取收益，久期策略性更具性价比；地产债方面，一线城市房地产优化政策先后出台，央国企地产债违约风险降低更具优势，建议关注中高等级地方国有房企，民营地产债仍需保持谨慎。金融债方面，二永债流动性较好但利差收窄，进一步下沉边际收益不高，但资产荒格局下城农商行二永债仍具备配置价值，国债利率下行趋势下可逐步适度拉长久期；保险券商永续债票息相对较高可考虑适当配置增厚收益。 二、风险提示 政府债供给测算误差风险、经济基本面超预期回升影响债市主线风险、降息不及预期的风险。 固收：从趋势效应与季节性特征探寻一季度债市方向——债市利率专题 刘雅坤丨固定收益分析师 S0130523100001 一、核心观点 定量分析：从历史经验看季节性规律 (责任编辑：admin) |