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　　套保型策略的特点是用对冲工具尽量锁住股票组合或是标的ETF的现有利润，让自己免疫于大幅下行的市场波动风险中，遵循的是“以不变应万变”的战术理念，以50ETF期权的套保为例，不论您持有的是50ETF，还是一部分50成分股，亦或是扩展到中证100的成分股，用等市值1:1的套保方法计算出需要套保的数量N，然后买入N张较低行权价的认沽期权，卖出N张更高行权价的认购期权，这样的期权套保持仓可以在数个月内不换仓，直到期权到期后再滚动移仓换到后续的月份合约上，这就属于一种中长线的期权交易，它就是这么简简单单，但却是Alpha选股策略必不可少的操作手法。

　　相对地，套利型策略的特点是出手要快，利润一旦收敛浮现就跑，遵循的是“天下武功，唯快不破”的战术理念，举个例子，C2600@6是6月到期认购期权，C2600@7是7月到期认购期权，按理说C2600@7的价格是不会低于C2600@6的，可交易价格毕竟是人为的，一旦某个交易者不理性地挂出了过高的买价，或是过低的卖价，就有可能出现C2600@7的价格低于C2600@6的情况了，这时套利信号就会立刻执行卖出近月期权，买入远月期权的交易指令了，这就属于一种短线的期权交易。事实上，大部分做期权交易的机构都会在系统里进行如下的套利机会监控，以此作为我们一年的底仓性收益：

　　第一：同一月份不同行权价的认购、认沽期权价格一定是单调的，行权价越高，认购期权价格越低，认沽期权价格则越高，如果某份期权的隐含波动率高的或者低的离谱，导致这个规律被违反了，那么套利机便随之产生。

　　第二：同一行权价的远月期权价格一定高于近月期权价格，这和保险费的原理是一样的，对于同一个被保资产，买一份3年期的保险一定比买一份1年期的保险的费用要贵！如果近月期权的隐含波动率高的离谱，导致近月期权的价格高于了相同行权价的远月期权，那么卖近买远的操作就可以一触即发。

　　第三：同一行权价、同一到期月份的认购和认沽期权价格大致地满足一个公式（Put-Call Parity），那就是：认购价格+行权价的贴现值=标的价格+认沽价格。如果认购或认沽期权其中一个的隐含波动率出现剧烈上升或下降，这个等式就会失去平衡，套利机会便随之产生。

　　第四：凸性关系约束，同一月份不同的三个行权价的认购（或认沽）期权的价格满足一个叫做凸性的不等式，否则就会再一次变成套利者的一天内的美餐！

　　事实上，不论机构还是个人，任何一个长期稳定的策略体系都不可能只依赖于长线交易，更不可能只依赖于短线交易。要做出长期稳健的资产曲线，往往是需要把两类策略设置一定仓位分配比例，互补结合着去做的。仔细想想其实做股票也是如此，长期价值投资对绝大部分投资团队而言是个非常奢侈的晚餐，因为你所管理的资金属性未必是可以躺着不动的资金，当我们对后市大格局有一定判断时，可以留出一部分仓位买入自己最有信仰的票，但同时也会在市场超跌时运用反转因子布局一些超跌板块的波段，这就是所谓拿价值股作底仓，拿超跌股作波段，因此一个道理，在我自己的期权策略体系里，也是如此身体力行，把一部分类似套保的策略去做底仓，用CTA日内趋势或套利策略、波动率交易等策略去做波段增强出更多的或有收益。相比于单策略体系，结合后的多策略体系在Calmar比率、Sharpe比率之类的收益风险比指标得到了提高，在日胜率这样的稳定性指标上更得到了提高，这就是长线与短线交易结合后的神奇之处。

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