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　　投资建议：公司经营稳健，探索多元化，未来或将受益资产注入和国企改革。考虑到公司经营和分红稳健，股息率尚可(2.1%)，给予“增持”的投资评级。预计公司15~17年的EPS分别为0.56元、0.57元和0.58元，对应当前股价的PE为20.4X，20X和19.7X

　　风险：类金融业务出现较大亏损，通行费收入增长不达预期等。

　　(国金证券)

　　中国远洋：践行一带一路整合预期再起

　　事件

　　中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司(中国远洋通过子公司中散集团持股51%，中海发展持股49%)与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时，中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALESHIPPING购买4艘VLAEMAX(超大矿砂船)。同时，招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。

　　评论

　　践行一带一路，推动中巴产业合作，保障战略物资安全：这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔，中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外，铁矿石是中国最重要的战略基础物资，对外依存度达70%，VALEMAX由中国矿运运营有利保障国家战略安全，符合国家整体需要。

　　货主联营，船舶大型化和COA合同使公司获得长期稳定收益：实际上，本次长期运输合同(COA)是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX，我们判断未来14艘VLOC都将由中国矿运运营，收购的船舶将于今年年中交付，按VLALEMAX40万载重吨估算，收购4艘VALEMAX将增加年运量600万吨，年周转量665亿吨海里，占去年干散运量8%，14艘船全部达产后将增加运量2200万吨，2330亿吨海里，占比28%。估计25年期建船的COA合同内部回报率在12%左右，按单船造价1.1亿美元计算，单船年利润约5000万人民币，首批收购的4艘约贡献利润2亿元，满产后贡献利润7亿元，权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷，BDI仅600点，公司干散货板块整体大幅亏损的情况下，建船COA合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营，实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。

　　中远中海合作又一范例，航运央企整合预期或再度升温：这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作，中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌，BDI和CCBFI迭创新低，在强势美元和全球经济复苏缓慢，大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊，航运业仍将十分困难，航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度，减少恶性竞价，降低单位成本和形成规模效应，通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。

　　投资建议

　　预计公司15~16年的EPS分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益，干散市场触底，航运央企有整合预期，维持公司“买入”的投资评级。

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　　中集集团：双反裁决有利集装箱利润向上

　　5月20日晚间，中集集团发布公告，美国国际贸易委员会于5月19日做出产业损害终裁，裁定进口自中国的53英尺箱对美国国内产业未造成阻滞或实质性损害，因此，美国海关将不会对来自中国的53英尺箱征收反补贴和反倾销税率。2014年，中集集团向美国出口的53英尺箱的销售收入为832百万元，该项业务将继续保持平稳向前。

　　集装箱需求正进入上升周期：在全球贸易增速继续小幅放缓的情况下，旧箱更新正推动集装箱需求企稳向上。以干货箱为例，2014年公司的干货箱销量为138.53万TEU，同比增长27.3%。考虑到集装箱使用寿命在12~15年水平，2000~2007年历史销量大幅攀升将推动2014年以后更新需求持续释放，加上新增保有量需求，总销量将创出历史新高。随着排产饱和程度不断提高，集装箱业务的利润弹性将逐步放大。