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　　投资结论：品种梯队优良，业绩增长稳定，农业中较优质的配置型公司。种子行业库存压力短期仍存，但优质品种销量持续增长。先玉335凭借较广泛的适应性和较高的稳产性特征预计未来2-3年维持销量、收入10-15%的增长；母公司品种605、618在优势区域凭借高产、抗倒伏、抗旱等优良特性进入快速成长期，预计未来2-3年销量/收入综合实现约40%增长；良玉公司品种预计未来2-3年销量/收入综合实现40%-50%以上增长。

　　依靠品种梯队，预计14-16年公司整体业绩复合增速29%。预计公司2014-2016年EPS分别为1.25/1.60/2.07元。给予公司14年业绩30倍，15年业绩25倍估值，一年目标价37.5-40.0元，较目前股价仍有24-35%空间，维持“增持”评级。

　　品质突出，公司主导品种销量逆势增长。预计2014年国内杂交玉米种子余种量12.1亿公斤，相当于一年的需求量，高库存导致种业景气度下降。但微观看，各品种销售表现分化，尤其是登海605，经多年的推广，在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异，销量进入高增长期。经省种子站在潍坊地区测试，13年登海605平均亩产767公斤/亩(理论最高1182公斤/亩)，较该地区的郑单958亩产高100-120公斤/亩，预计14年推广面积1000-1150万亩，同比增长40%-60%，预计在部分地区市占率将位列至前二名。

　　品种形成梯队组合，优势互补明显。公司在鲁中地区主推品种包括登海605、618、3622三类品种。其中，3622为春播品种，登海605、618为夏播品种。登海618熟期较605早10-15天，适应不同区域及农户的需求，与登海605形成互补，预计14年推广面积超过120万亩。随着制种量增加，15年后有望进入爆发增长期。

　　研发体系完善，“绿色通道”政策相助，新品种望持续推出。公司新品研发一直走在在行业前列，包括最先牵头并参与超级玉米项目的研发。后续研发部门迁址青岛后，有望吸引更高质量的人才。公司作为农业部认定的32家“育繁推”一体化重点种业公司，未来新品认定有望通过“绿色通道”加快审批流程，从而进一步强化公司产品结构优势。

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　　万向德农(600371)：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场

　　来源： 信达证券撰写时间： 2013-08-22

　　事件：

　　2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于研报的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。研报认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。研报预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，研报对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元)，对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，研报维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。

　　大北农(002385)：Q1销售增速环比回落，行业洗牌加速利好龙头

　　来源： 齐鲁证券撰写时间： 2014-04-08