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针对市场股票质押风险问题，证监会鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。银保监会支持银行业金融机构、保险资金等也将多举措助力股票质押纾困，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，且不纳入权益投资比例监管。多管齐下利于缓解当前市场极度担忧的股票质押风险，通过引入长线资金利于市场预期企稳。

当前时点我们坚定优质金融股价值机会，推荐顺序保险-银行-券商。

保险：底部价值彰显，负债端持续改善，资产端压力释放充分，中长期价值增长持续。三季报出炉在即，NBV将继续边际改善，推动EV稳健成长。其中中国平安(601318,股吧)能实现NBV 5%至10%左右的增长，新华保险(601336,股吧)NBV增速能收窄到-4%至-6%。利润方面，今年三季度十年期国债收益率的边际仅有小幅提升，预计准备金释放空间有限，但对利润提振仍有正向贡献。此外，当前已有险企开始为明年开门红产品及销售进行布局筹备，密切跟踪相关变化。展望行业趋势，负债端向好趋, 投资端压力释放较充分。重视底部价值配置机会，推荐平安、新华。

银行：9月信贷稳社融弱，剔除地方专项债的老口径社融只有1.47万亿元。表外融资和债券融资增长不理想，反映前期对表外融资刺激政策效果减弱。周五银行理财子公司办法征求意见，新规放松子公司对非标和股票投资的限制，预计将加快表外融资企稳回升速度。表外融资修复有利于降低信用隐忧，推动银行估值上行。当前银行板块监管靴子逐步落地，政策不确定性减少。重点关注资本充裕，具备资产扩张能力的银行，推荐招行，光大，上海，平安，农行。

证券：政策环境边际改善，国务院副总理刘鹤表示政府高度重视股市健康稳定发展，有望提振市场情绪，证监会近期针对并购业务市场化政策落地，预期未来市场化改革政策将陆续推出。弱市环境下券商各大业务条线均有压力，近期针对股票质押风险的多维政策，将利于市场预期企稳。当前券商股走势对风险释放较为充分，随着后续政策和制度改革陆续落地，行业将逐渐企稳修复。经过此轮风险释放后，券商分化将进一步加速，风控强、资本足、综合能力优的券商将在下一轮发展中迅速赶超。当前底部价值机会优势明显，推荐中信、广发、招商。

贾亚童/房地产首席

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基本面改善有限 估值面有望修复

周末管理层密集出台稳市场措施，并将个人所得税减税抵扣的明细项公布，其中与地产相关度最高的是按揭利息抵个税，虽然这次没有增加之前传闻的非普通住宅按揭贷款不可抵扣，但是新增了非首套住宅按揭不可抵扣，程度上面变化不大，抵扣额度也只有单月1000元，减税效应相对有限。但是在管理层稳定金融市场措施加速以及其他抵扣项带来的个人收入增加效应的加持下，有望对行业整体估值形成修复。我们认为，即使行业进入下行周期，本轮下行周期城市之间的分化程度将高于2008、2014年，使得行业总量数据出现断崖式下滑的概率较低，出现分批次逐渐退潮的概率较高。自2016年3月《政府工作报告》首提“因城施策”以来，不同能级城市，同一能级不同区域的城市，甚至同一城市的不同行政区，在调控政策的实行时间、操作手段方面存在差异，这将放大城市基本面差异对房地产市场的影响，使得不同城市呈现步调相异的房地产市场周期变化局面。这可能会使得本轮下行周期总量数据的下滑速度相对温和，避免所有城市一同下行的共振效应。

统计局数据显示，2018年1-9月全国商品房销售面积累计同比上涨2.9%，增速比1-8月回落1.1个百分点；销售金额累计同比上涨13.3%，增速回落1.2个百分点。从当月值的角度看，9月销售面积同比下滑3.6%，自4月以来再次出现负增长。正如我们之前预期，供给端加速推盘促进回款，叠加需求端棚改力度减弱、贷款利率上行、调控政策收紧，供需结构恶化使得9月销售总量数据出现回落。行业总量数据与微观层面9月以来部分城市去化率出现下滑、个别项目降价销售的状况相互印证。