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首先，四大领导齐发声助于提振市场信心，各方协同共同参与化解股权质押风险，其与股市下跌形成的负反馈效应将弱化，流动性风险将得到边际改善。10月19日，国务院副总理、一行两会领导共同发声，指出当前股市的调整和出清正为股市长期健康发展创造出好的投资机会，同时政府高度重视股市的健康稳定发展，相关部门在研究出台新的改革措施，比如地方政府和金融机构等正采取措施帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难、上市公司股份回购制度正在完善。我们认为四大高层共同发声利于缓解投资者恐慌情绪、有利于增强投资者信心，股票回购制度的完善利于上市公司以此稳定股价，各方助力解决当前上市公司股票质押风险利于弱化股权质押平仓风险与股市下挫之间的负反馈效应，股市流动性风险有望得到缓解。

其次，个税等税改的出台与落实有望拉动内需，利于改善市场对企业盈利较为悲观的预期，并助于缓解国内经济下行压力。10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布，该意见稿提出将增加子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人等6项个人所得税专项附加扣除。我们认为该意见稿提出的专项附加扣除范围较广、力度较大，个人税负水平有望明显降低，这有助于提高居民可支配收入、增强居民消费意愿，继而利于拉动国内消费。假设在上海工作的某员工月工资2万元，五险一金缴纳17.5%（3500元），其应缴纳税款940元，如果其满足子女教育、继续教育、住房贷款利息、赡养老人等4项扣除，则仅需缴纳税款500元，税负水平下降53%；通过我们测算，以上海为例，月工资在11636以下的都有不需缴纳个税的可能，月工资在1万5000元至2万元之间的税负水平下降区间在4%至84%之间，月工资在2万元至5万元之间的税负水平下降区间在2%至49%之间。我们认为个税改革利于刺激下游需求，叠加增值税改革、支持企业流动性政策的逐步落地，企业盈利有望边际改善。从个税改革对股市影响看，历史上过去四次起征点改革（2006年1月、2008年3月、2011年9月、2018年10月）落实一个月内消费板块（无论是可选消费还是必需消费）并没有突出的表现或超额收益，同时可选消费与必需消费也没有明显的收益规律；；落实后一个季度内，必需消费的表现总体要优于可选消费。

总体来看，短期大势上，我们认为A股市场风险已得到较为充分的释放，个税和增值税等税改措施的逐步落实、股权质押风险边际改善、小额快速和分道制审核等并购重组市场化改革等有望带动市场悲观预期修正、风险偏好修复，同时关注四中全会、美国11月即将举行的中期选举等所带来的变化；中期大势，我们维持明年可能出现的短周期（库存周期）与中周期（产能周期）共振带来的上涨行情机会这一观点。行业配置，我们建议关注盈利与估值匹配度较高的银行板块；主题投资关注政策确定性较高的自主可控主题：网络安全、北斗、半导体设备、5G设备。

沈娟/金融首席

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政策解读：政策支持加速落地，优质金融机会显著

继10月19日央行、银保会、证监会针对当前股市和股票质押进行表态，陆续出台一系列政策措施稳定预期和化解风险，利于市场情绪的修复。同时，10月20日金稳会分析三季度经济金融形势，明确实施稳健中性货币政策，多维措施聚焦解决中小微企业和民营企业融资问题，强调资本市场资对稳经济、稳金融、稳预期的重要性，加快制度改革落地。

针对制度改革方面，预期后续政策将加速落地。强调发挥好资本市场枢纽功能，坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。近期证监会将继续推动深化并购重组市场化改革，推出并购重组“小额快速”审核机制，即将按行业实行“分道制”审核，并对高新技术行业优先适用，以及丰富并购重组支付工具、提高审核效率，鼓励和支持上市公司依托并购重组做优做大做强的基础上，证监会鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。继续完善基础性制度，对募集配套资金放松管制，允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务，以满足企业后续产能整合、优化资本结构等切实诉求。