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　　市场风格切换：盈利驱动向流动性驱动转向，“二八分化”或在2个月后终结。另一方面，从周期角度看，我们一直强调的二季度是“第三库存周期复杂筑顶”阶段，而中周期开启的条件并不满足，对于市场而言，“CPI与PPI‘剪刀差’的收敛”将是影响市场的核心宏观变量，故而大消费、价值型板块在二季度“类滞胀”环境下是配置的最优选择。事实证明，在二季度市场剧烈调整之下，大消费，特别是更为价值的，上证50、上证红利始终保持了较好上升通道。

　　尽管未来2个月，我们仍看好市场寻底与筑底过程中，大消费抱团下的相对收益。但需要注意的是从当前筹码分布看，消费白马的筹码已进入动态平衡状态：一方面，一季报中，中证金、汇金及沪港通等资金对贵州茅台、复星医药等白马龙头出现一定程度的净减持；另一方面，从我们路演情况看，当前上海、北京投资者已经开始对大消费板块高估值表示一定的疑虑，而注重财务基本面的广深投资者则坚定看多大消费板块。

　　然而，我们强调，伴随第三库存周期在三季度回落，一方面，预计CPI在二季度上升趋势，将在7月后被打破。以史为鉴，CPI高点出现后，一般白酒、家电等大消费板块收入、盈利增速也会出现拐点，将引发价值型投资者三季度对于大消费板块筹码的松动，参考2011-2013走势，白电、白酒、电子将会依次见顶；另一方面，CPI下滑态势，也为央行货币政策进一步留下对冲空间。“此消彼长”之下，将会使得A股当前驱动由“盈利驱动”转向“流动性估值驱动”，市场风格特征也将由当前“白马抱团，价值防御”转向“成长与主题超跌反弹”。

　　布局超跌反弹，关注确定性业绩or主题。在市场底部不远，6月中旬后积极因素逐步累积，市场驱动力向“流动性驱动”之下。当前时点应积极关注“过度恐慌”下“跌出来的布局机会”。对于三季度反弹，我们认为，在市场整体大势“慢熊”的基调下，“超跌+确定性”是配置的焦点，关注两类投资机会：第一，确定性成长，即PEG小于1，今明两年业绩增速确定的成长细分；第二，确定性主题，从主题投资看，在市场“弱势反弹”的整体基调下，主题投资仍将呈现缤纷多彩，但快速轮动的局面。因此，左侧逐步布局确定性主题，而非右侧追涨是主题投资精髓所在。可围绕三季度大事列表，依次布局军工、雄安、国改、粤港澳大湾区、内蒙等确定性板块。

　　二、历史演绎：“熊猫烧香”及“棱镜门”事件深度复盘看网络安全主题投资机会

　　自熊猫烧香、斯诺登事件之后，本次“永恒之蓝”勒索病毒席卷全球，网络安全再次给我们敲响警钟。我们回顾历史上最为著名的两起网络安全事件——“熊猫烧香”及“棱镜门”，可以看到，在历次重大网络安全事件出现时，均能显著提振相对应概念板块，并且持续周期较长。构建组合标的进行历史指数表现回溯：首先，自13年“棱镜门事件”后，网络安全概念才被正式纳入Wind概念类指数，目前一共有24只成份股。其次，我们分两次事件选取标的池：1）“熊猫烧香”事件，由于事件发生在2006年年末至2007年年初，时间较为久远，所以标的池选取目前24只网络安全概念股中上市时间早于2006年的股票，共有5只个股进入标的池，将其构成网络安全概念组合，统计时点选取2006年12月1日；2）“棱镜门事件”：由于事件爆发后网络安全概念指数亦随之诞生，并且以2009年末作为基日，股将网络概念指数作为研究对象，统计时点选取2013年6月5日。

　　网络安全主题行情呈“长、高、广”形态——持续时间长，涨幅高，受益标的广。经过我们的测算，在第一段“熊猫烧香”网络安全事件中，5只概念股在事件出现后的115个交易日中，平均涨跌幅均呈现上升态势，平均涨跌幅最高超过193%，同期虽身处06/07牛市期间，但相对上证综指收益亦将近90%。第二段“棱镜门事件”中，网络安全指数在事件爆发后110个交易日中能够持续保持增长，平均涨幅最高近70%，同期整体市场处于震荡行情，相对上证综指最高收益超过70%。