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　　Filecoin就是一个很好的例子，它以募资2.57亿美金成为2017年ICO募资第一名。2017年ICO时，第一个小时内采取的是定价策略，每个币2.6美金，一小时之内融资1.6亿美金；定价取消后，币价立即上涨到5美元，融资4000万美金。

　　而今年1月，Filecoin币价最高接近30美金，以首次ICO时的2.6美金计算，几个月之内投资者回报最高可超过10倍。加上项目在私募市场融资时价格通常低于公募价格，也就是说回报率更高。虽然目前Filecoin还没有上交易所，还不能够公开交易，但实际上存在私有市场之间交易。

　　退出周期的缩短则完全打破了传统私有市场投资人的盈利模式。

　　在过去，发现一个好公司，实现10倍以上回报，通常需要若干年时间。在IPO之前，天使投资人、基金经理不断地寻找信息、确认信息，并且做出投资决策。从某种程度上来说，他们的商业模式正是占有私有市场信息垄断优势，在IPO后公开给公众，因为股价上涨而获得退出渠道，并收获巨大的利润。他们的获利正是公众支付给他们的信息确认费用。

　　现在，半年内，这些传统投资人私有信息的优势就会丧失。

　　大多数人选择一边拥抱它一边憎恨它。硅谷风投联合广场创始人Fred Wilson说，“我讨厌它，”他说，大部分的 ICO都是诈骗。“而那些在社交媒体上为此站台的名人和其他人的这种行为很糟糕，可能已经违反了证券法。”

　　然而，联合广场在硅谷早期风投机构中却是区块链技术的积极支持者，在诸多区块链项目中和数字货币基金中，都能够看见它的身影，无法否认的是ICO一定是他们的一个退出途径。

　　许多一些通过早期炒币的“新富”们也挤入这个市场，他们和传统基金经理还有新的数字货币投资经理争夺标的。

　　对于传统风险投资人，他们以往靠专业知识获得利润，但是在ICO市场火爆时，币市犹如一个赌场——即便是“空气”项目，也有一定概率通过ICO疯狂上涨，而且赌博结果6个月内便会出分晓。

　　最终的结果是大量的资金涌到这个闸口，根据CB insights数据，2017年第三季度，ICO合计融资13.27亿美元，接近当季所有科技业天使投资和种子融资交易的规模总和：14.06亿美元。

　　Sun做传统创投出身，”好像突然间所有人在同一个起跑线，传统风险投资人以前的积累的资源和知识都不作数了，这个技术对所有人都是新的，都是重新开始学习。”她感叹到。

　　“平均而言，迄今从接触项目到决策投资是以月为周期的。” Judy强调，她不会去投看不懂的项目，或怕错过而进行盲投。

　　4.破发和监管

　　到了今年三月，突然就变了天，监管变得风声鹤唳，许多创业公司不知道该怎样做才好。

　　首先是ICO的币们大面积破发。根据数字货币交易软件Coinmarketcap三月初数据，2018年后登陆各大交易所的247种虚拟货币中，有87.5%长期处于破发状态，算上曾登陆交易所破发后，二次上大交易所压低价格的币种，这一比例接近90%。真正达到10倍以上收益的不到3%。

　　Judy非常理解这种破发，“原本是分散在十年周期中的投资需求，现在集中在了项目从成立到ICO的6个月内，私有市场价格自然被需求抬高，而二级市场并不会照单全收这个被抬高的价格。”在她看来，最终市场会做出调节。

　　破发的也包括那些明星项目，一个名为Arcblock的项目和网易创始人丁磊有交情，明星效应之下，项目ICO前被市场疯抢，3月初ICO时流通币市值超过9650万美元，之后价格急速下跌，一个月后，市值腰斩。

　　大面积破发的情况下，如果看好一个项目，很可能能够在二级市场以私有市场一半的价格买到筹码。于是，那些原本在一级市场上抢筹码的基金们开始观望二级市场。

　　“如果仅仅从财务投资的角度，传统私有市场融资会走向二级市场。”Judy说，这是她看到的一个走向。

　　Judy做二级市场出身，在她看来，当机构走向二级市场时，能够帮助这个市场走向规范。“现在在这个市场并没有形成一个估值的共识机制，二级市场基金多了之后会有一个估值的共识机制的。”她期待这个币市的共识机制能够对应初目前股票市场上通用的PE、PB这些指标。

　　就在破发的同时，监管风愈紧。监管和破发互相影响，因为大面积破发，让监管看起来更为迫切，而因为监管，市场变得越发疲软。