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　　从费用看，北信源13年的销售费用得益于采取预算控制和营销服务体系建设，控制是很成功的，同比仅增长8.5%，在营收中的占比有所下降。但管理费用则因研发人员增长和研发项目增加同比增幅达到32.54%，在营收中占比上升。我们认为公司14年销售费用延续13年的管理模式，会继续得到较好的控制，而公司要保障新产品研发的人力物力投入仍会是管理费用控制的难点。公司控制人员费用增长的一个举措是大量在北京以外招收研发人员，再加上公司目前项目的储备远多于去年，因此，我们认为，14年的管理费用增长相较13年能得到一定的控制。

　　公司的应收账款占营收的比重在持续加大，这与公司一般4季度实现大量销售而客户次年才回款有关，这已经导致公司连续两年经营净现金流为负。后续这样的局面会否扭转，是需要密切关注的。

　　启明星辰(002439)：国内安全市场持续升温，整合后协同效应开始显现

　　来源： 西南证券撰写时间： 2014-05-26

　　事件：日前，我们调研了启明星辰，并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　行业增速较为稳定，市场空间远未饱和。

　　国内信息安全行业年增速约在20%左右，目前的市场需求主要受政府、央企和大型企业的稳定需求拉动，大量中小企业的安全需求尚待挖掘，因此市场空间远未饱和。

　　国内信息安全市场需求不断放大。

　　进入高速互联网时代，信息安全即国家安全，网安小组的成立足以证明国家对于信息安全的重视程度。现阶段网安小组的人事任免已经告一段落，未来将会出台一系列产业规划，将对公司现有产品和市场布局带来可观的增量空间，在交流过程中，公司高管认为在互联网应用升级的背景下，传统的信息安全产品在新的网络环境下多已丧失原有优势，而下游重点客户需求种类的增加和规模的扩大是信息安全需求放量的主要驱动力。

　　竞争格局清晰，第一梯队优势明显。

　　在国内的信息安全市场格局中，启明星辰一直牢牢处于第一梯队，在政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等重点行业用户中具有较强的品牌优势，公司优势产品在相关细分领域的排名均稳居前三，在国家信息安全战略升级背景下，公司有望直接受益于重量级客户的需求释放。

　　外延投资将持续不断，完善细分领域的产品覆盖。

　　云计算、移动互联网等技术的出现对于信息安全提出了更高的需求，对于传统的信息安全产品更是挑战，因此信息安全企业必须紧追需求变化，在这一背景下，启明星辰近年来积极进行外延并购来丰富信息安全产品线和提高综合竞争力，并通过投资方式提前布局新领域，不断优化产品和客户结构突出公司优势，也实现了对产业链和渠道的合理布局。

　　从投资标的看，启明星辰投资参股的公司已覆盖云安全、移动互联网、大数据、数据泄漏、身份认证等应用领域。