一、帝欧家居深度报告：工装放量谁最受益?
核心观点
精装房交付比例的提高有望带动家居产品工装渠道销售占比的提升，对比各细分市场，我们认为瓷砖是轻工行业中最受益于工装放量的品类。主要基于两点原因：1.瓷砖C端集中度提升缓慢，工装放量有助于企业较快地突破规模瓶颈。2.瓷砖企业工装渠道占比提升并不会拖累盈利能力。在瓷砖行业中，我们认为帝欧家居是行业内工装渠道最有优势的公司。维持盈利预测不变，预计公司2018-2020年归母净利3.54、4.61、6.31亿元，对应目标价格区间为31.20-34.32元，维持"增持"评级。
帝欧家居：轻工板块受益工装第一股
国家出台多项政策，推动精装房交付比例的提升，有望使得工装渠道在家居销售中的比重逐步提升，精装房或将成为家居企业争夺的下一个主战场。我们认为，在木地板、橱柜、瓷砖等各个细分市场中，瓷砖是最受益于工装房量的子行业，而帝欧家居是在A股瓷砖行业中竞争力最强的企业。
瓷砖C端集中度提升缓慢，工装放量有助于企业较快地突破规模瓶颈
长期来看，工装渠道是对C端渠道的替代。对于C端规模大、市占率高的企业来说，工装的兴起有可能会影响到C端的销售。而瓷砖SKU众多，C端消费者选择范围宽，使得单一企业市占率提升缓慢，龙头公司目前市占率只有不到2%。我们认为工装渠道占比提升，不但不会影响企业原有C端销售，反而有助于企业打开规模瓶颈。根据我们的测算，到2020年，瓷砖前5大工装品牌平均每家的工装渠道收入将接近28亿元，相比现在的规模有一倍以上的空间。
瓷砖企业工装占比提升并不会拖累盈利能力
相比其他品类，瓷砖工装利润率优势体现在以下三方面：1.成本结构中固定成本的比例更高，工装放量推动生产规模提升，规模效应对于利润率的影响较其他品类更为明显。2.瓷砖C端生产批量小、订单多，转产过程中的损耗影响了利润率的提升。相比之下，工装渠道订单量更大、SKU更为集中，易于进行大批量、连续的生产，转产损耗大为降低。3.在有稳定工装订单预期的情况下，瓷砖企业扩产会优先选择大型设备，而大型设备能源效率更高，从而进一步降低了单位成本。我们认为，随着工装渠道收入体量的提升，瓷砖企业工装利润率有望逐步赶上甚至超过C端渠道利润率。
受益于工装渠道放量，维持"增持"评级
维持此前盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利3.54、4.60、6.31亿元，按照公司当前股本计算，2018-2020年EPS分别为1.56、2.03、2.78元。参照可比公司2018年平均PE估值15.7倍，考虑公司成长空间和业绩增速，给予27%-40%的估值溢价，给予2018年20-22倍PE估值，对应目标价格区间为31.20-34.32元，维持"增持"评级。
风险提示：主要地产客户销售不达预期，市场竞争加剧。(华泰证券陈羽锋张前倪娇娇)
二、阳谷华泰：中报预告符合预期业绩延续高增长
2018H1净利预增155%-185%，符合市场预期
2018年6月28日，阳谷华泰发布2018年半年度业绩预告，预计实现净利润2.06-2.31亿元，同比增加155%-185%，符合市场预期。按照当前3.75亿股的总股本计算，对应EPS为0.55-0.62元。按照前述预告区间，对应2018Q2净利润1.04-1.29亿元，同比增长123%-176%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元，维持"增持"评级。
橡胶助剂价格同比上涨带动业绩提升
2018上半年，环保高压延续，橡胶助剂供应持续偏紧，据百川资讯，2018H1华北地区促进剂NS/M/CZ均价分别为4.05/2.14/3.02万元/吨，同比分别增加38.3%/28.3%/33.5%，带动业绩提升。此外，公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产，亦对业绩有所助益，报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1100万元。
产品价格高位回落，但高盈利维持
目前华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.75/2.10/2.80万元/吨，较年初高点分别下降10.7%/9.1%/12.5%，防焦剂CTP价格小幅回落。原料苯胺华东价格为8600元/吨，较4月高点下降29.2%，产品盈利仍处较高水平；进入三季度，伴随山东地区环保整治深入，产品供给端中小企业生产受限，橡胶助剂价格存在上涨潜力，公司作为行业龙头受益程度较高。
维持"增持"评级
阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元，基于可比公司估值水平(瑞丰高材估值偏离正常水平，剔除后可比公司2018年平均24倍PE)，考虑公司产品价格高位，给予公司2018年18-21倍PE，对应目标价14.22-16.59元，维持"增持"评级。
风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。(华泰证券刘曦)
三、古井贡酒(000596，股吧)点评：-超越市场预期逻辑全面兑现
事件：公司7月1日发布2018年半年度业绩预告，公司18H1预计实现归母净利润8.23-9.33亿元，同比增长50%-70%；Q2单季预计实现归母净利润2.42-3.52亿元，同比增长70%-150%，超越市场预期。
省内产品结构大幅升级，高端产品加速放量。安徽省内消费升级趋势明显，200以上价位带增长迅速，市场需求旺盛，草根调研公司二季度古8及以上产品加速放量。公司产品结构持续升级，高端占比不断提升，年份原浆18H1收入占比预计75%以上，古8及以上占比20%以上，高端产品渠道利润较高，自然动销较快，带来利润率不断提升。公司5月实现核心产品终端提价，彰显省内话语权，古井在安徽市场的集中度逐步提升后，省内定价权也在逐步提升。18年以来，古井口子两家公司在徽酒占比不断提升，份额持续向两大龙头集中，古井年份原浆充分享受省内消费升级持续放量。
费用控制效果明显，业绩加速释放。公司17年初开始对收入利润指标并重，对高企的费用进行梳理调整。部分市场经过调整逐渐步入正轨，公司投入相应减少，同时公司内部加强费用有效控制，优化费用结构，增强费用有效投入，将更多资源聚焦核心网点，并降低货补、陈列赠品等促销费用，加大消费者建设投入。公司费用控制效果明显，业绩加速释放，利润率快速回升，未来费用率有望继续回落，业绩弹性有望持续。
全年有望加速增长，期待公司在省外拓展及省内价格带卡位上实现进一步突破。展望全年，公司有望实现加速增长：1)安徽省内消费升级趋势不减，价格带继续从60-80向100-120集中，200元以上价格带爆发式增长，公司在省内定价权不断提升，将推动产品价格带继续上移。2)公司费用梳理调整效果逐步显现，利润率有望持续提升，全年业绩无忧。除安徽外，目前公司在省外销售较好的地区主要是河南及湖北。河南经过去年的调整，收缩低档酒，优化产品结构，今年以来调整效果逐步显现；湖北黄鹤楼整合顺利，完成业绩承诺无虞。思虑长远，期待公司能够发力省外市场，在区域拓展上实现进一步突破。同时建议公司在品牌建设上加大投入，卡位省内400元以上价格带，把握省内消费升级大势，实现更快发展。
业绩超越市场预期，逻辑全面兑现，继续维持"强烈推荐-A"评级。公司18Q2业绩超越市场乐观预期，收入预计增长25%以上。17Q2利润率不足10%，今年由于结构大幅升级，高端产品增长较快，同时公司费用控制效果明显，利润率出现跃升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级，古井口子从去年开始主动导入次高端产品，渠道快速放量，利润率提升。古井作为安徽白酒龙头，受益最为明显，结构升级叠加费用率优化，净利率有望持续提升。上调18-19年EPS3.35和4.36元，上调目标价至109元，对应19年25倍，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。(招商证券(600999，股吧)杨勇胜李晓峥)
四、烽火通信(600498，股吧)首次覆盖报告：净利润率仍有提升空间2018年将迎来业绩增长拐点
平安观点：
公司营收逆势快速增长，净利润率仍有提升空间：2017年，在国内运营商资本开支持续下降的背景下，公司仍然实现了营收的快速增长，实现：业务收入约210.6亿元，同比增长约21.3%；归母净利润约8.3亿元，同比增长约8.5%。公司收入增速显著高于华为、中兴以及Ciena。综合公司毛利率和营业利润率的变化情况来看，我们推测公司近几年是在采用积极的销售策略来获取市场份额。因此，在公司市场地位稳固之后，毛利率和营业利润率应该有一定的提升空间。这就意味着，公司净利润率仍有提升空间。
流量增长驱动城域网扩容，OTN市场有望进入快速增长期：重度应用的大带宽要求需要端到端的大带宽保证和高效的大带宽调度。仍技术角度，我们需要考虑如下几个问题：1)带宽增长不能单纯靠铺设光纤解决，光纤直连方式面临铺设难度和管理难度的双重问题；2)为了尽量缩短电路在敀障时的受损时间，电路需要灵活调度，带宽增长会导致调度容量的不断增加；3)调度容量不断提升直接导致设备功耗的大幅提高，业务发展的过程中不能忽视节能环保问题。数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亜需扩容升级，并将促进OTN网络向接入层下沉。2017年，中国移动和中国电信相继进行了OTN设备的集采，以满足网络扩容的需求。OTN市场有望进入快速增长期。
10G-PON的商用进程已悄然开启，市场规模达200亿：我们相信，给用户提供更高的接入速率是运营商争夺用户的必备技术条件。因此，我们认为10G-PON将在未来2-3年内成为行业标配。目前中国电信已经在10G-PON建设进程中领先一步，我们认为中国移动和中国联通(600050，股吧)一定会紧跟其步伐。根据Ovum的预测数据以及三大运营商的光纤宽带扩张战略，预计到2020年中国光纤宽带用户数大约为4亿户左右。根据这个用户数规模，我们预测需要大约800万个10G-PON的OLT端口，减去中国电信已经采购的173万个，大约还需要新增627万个。对应OLT市场规模大约在200亿人民币左右。
5G承载网有望部署OTN技术，塑造光通信设备市场新增长点：5G承载网是一个移动/宽带/五专线架构趋同的综合承载网，需要具备数10G~100G承载和1~2倍站点带宽演进、极低时延、高精度时钟架构基础的能力，支持移动&专线&宽带综合承载灵活演进能力，同时末梢设备具备即揑即用部署能力。5G承载网络由前传、中传、回传三部分组成。5G业务存在大带宽、低时延的需求，OTN提供的大带宽、低时延、一跳直达的承载能力具备天然优势，能够满足5G业务的承载需求。5G移动通信网络的商用将会给OTN市场带来一个新增长点。
投资建议：我们预测，2018年-2020年，公司归母净利润分别为：10.7亿元、13.0亿元和15.0亿元，同比增速分别为29.6%、21.9%和15.4%；对应EPS分别为0.96元、1.17元和1.35元。2018年，公司将迎来业绩增长拐点。对比同行公司估值，我们给予公司2018年30倍PE估值，6个月目标价28.8元，首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示
1、美国政府对公司实施芯片禁运的风险：公司光网络产品中部分核心芯片以及公司主要供货商光迅科技(002281，股吧)提供产品中的部分核心芯片均来自美国公司。虽然美国政府目前没有对公司以及光迅科技(002281，股吧)实行芯片禁运，但是在中美贸易战没有得到最终解决的前提下，不能排除这种风险。若是美国政府对公司以及光迅科技(002281，股吧)实行芯片禁运，公司通信系统产品的生产将会受到极大的影响，仍而影响公司的收入。
2、公司发出商品规模再次大幅增长的风险：前两年，公司为了抢占更多的市场份额，实施了较为激进的市场扩张策略，将部分设备产品提前交付给运营商使用，培养客户的使用习惯。因此在过去的3年，公司存货中的发出商品规模快速提升，在存货中占比大约达到了80%，使得公司资产减值损失也快速增长。仍2017年的指标来看，我们看到发出商品规模的增速已经大幅下降。但是，不能排除再次大幅增长的风险。若是公司再次采用较为激进的市场扩张策略，会使得产减值损失规模再次快速增长，仍而影响公司的净利润水平。
3、公安部门网络安全预算执行不及预期的风险：根据我们的行业调研情况显示，公安部门在电子取证、舆情监控、网络安全态势感知以及大数据平台应用方面的投资将会持续增长，公司也将会享受行业发展带来红利。若是公安部门网络安全预算执行不及预期，将会影响公司的信息安全业务收入规模，仍而影响公司的经营业绩。
4、公司海外市场拓展不及预期的风险：近几年，公司在海外市场的拓展较为顺利，收入增速也保持在30%以上。若是公司的海外市场拓展不及预期，将会使得公司收入增长不及预期。
5、运营商传输网资本开支不及预期的风险：近几年，随着数据流量的快速增长，运营商在传输网建设方面投入也在稳步增长。若是运营商传输网资本开支不及预期，将会影响公司光网络产品的收入增速，仍而使得公司收入增长不及预期。(平安证券朱琨汪敏)
五、吉祥航空跟踪分析报告：汇率几无影响暑运弹性显著上调评级至"强推"
汇率几无影响。近2周由于人民币快速贬值(今年以来累计贬值1.5个百分点)，航空板块出现了集体大幅回调。但就吉祥航空而言，公司极少的美元债(2017年年报披露仅1.56亿美元债余额)，公司测算人民币对美元波动1%，将影响净利润229万元，相当于2017年净利润的0.17%(13.26亿元)，几无影响。
燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段)，相当于年化征收1.5亿元，我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%，同时我们测算7月国内综合采购成本约5317元/吨(环比下降1.3%)，依旧可征收10元，但覆盖比例提升至80%。
行业暑运弹性十足。1)行业供给增速将显著放缓。夏秋航季4-5月已经严格执行了时刻总量控制，假设7-9月依旧维持15278班次的排班，则增速会降至5.6%、7.1%、5.0%。考虑座位数增加，航距拉长，ASK增速预计7.5-10%。2)需求亮点多：2017年部分黄金航线低基数，2018年日韩东南亚航线成为亮点，1-5月行业旅客人数同比增速12%，预计暑运RPK增速在14%左右。因此，没有包机情况下，供需差可达到4-5%，若考虑适当包机，仍可有2-3%的供需差。3)头部航线价格市场化推进有效提升旺季盈利水平。
公司特别之处：暑运运价弹性或更大。1)相对低基数带来的更高弹性。公司过往票价水平约为同处上海基地东方航空的8-9折区间，紧俏的供需关系将推动公司价格弹性更大。我们测算18Q1公司客公里收益同比增长3.2%，延续17年下半年以来的良好势头，预计暑运涨幅将远超于此。2)长期看，价格弹性十足。我们测算公司前10大航线收入29亿元(或与实际有出入)，占比23%，上浮10%，则对应增厚利润2.2亿元，相当于2017年净利润的17%。3)我们观察公司已提价航线包括：上海-西安、上海-深圳、上海-成都、长海-重庆等航线，幅度均为10%左右。虽然公司未选择京沪线提价，但当东航与国航分别提价后，公司原有京沪线折扣也会相应减少，并可类比至其他黄金线。
3)边际积极的因素还体现在国际线强复苏推动整体客座率跌幅同比收窄：此前公司与春秋都执行了"价格优先"策略，即可牺牲高客座率换来综合收益水平提升。但国际线强劲复苏推动整体客座率跌幅收窄，4-5月国际线分别上涨1.2及6.5个百分点，推动18年1-5月累计增长1.9个百分点，整体客座率跌幅收窄。我们认为周边出境航线热潮将进一步推动公司客座率跌幅收窄直至提升。
4)区域优势明显。牢牢把握上海主基地：2017年公司在上海市占率达到9.13%，而上海两场旅客运输占自身比重的61%。辅基地南京市场增速快。2018年1-4月旅客吞吐量增速延续2017年15%左右的增速，位列前20大机场前列，并且暑运南京是少数的时刻有所放量的市场(超过10%)，公司将充分受益。
盈利预测及估值：我们预测2018-19年公司实现净利16.6及21.6亿元，对应PE16.7及12.8倍，鉴于公司成长性，我们给予其2018年20倍PE，对应股价18.6元，较现价21%空间，上调评级至"强推"。
风险提示：油价大幅大涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击(华创证券吴一凡刘阳)
六、爱婴室深度报告：母婴连锁零售稀缺标的率先受益二胎红利
报告导读
消费升级二胎红利打开万亿空间，看好母婴连锁零售对其他渠道的替代。
投资要点
华东母婴连锁零售龙头，目前进入渠道加速扩张期爱婴室是国内母婴连锁龙头之一，定位于中高端市场，以直营门店为核心，为客户提供一站式商品销售和专业服务，产品类别覆盖奶粉(41.94%)、用品类(26.82%)等商品。公司2017年公司实现营收18.08亿元(+14.07%)，实现归母净利润9358万元(+26.47%)，业绩增速呈上升趋势。门店主要覆盖上海、江苏、浙江、福建四省市，截至2017年末已有直营门店189家(目前201家)，计划未来三年内深耕已入驻区域(新开120家门店)，同时开拓广州市场(将新开10家门店)，公司正在进入渠道加速扩张期。
消费升级二胎红利打开万亿空间，线下母婴连锁渠道优势明显市场空间：根据儿童产业研究中心的数据，预计2018年中国母婴行业产品市场规模将达到3万亿元，未来10年将保持15%以上的高增长，母婴服务市场2020年将达1.7万亿，年均复合增速17.3%。受益于居民可支配收入的增加、人们消费理念的逐步改善及二胎红利政策红利的持续释放，母婴行业市场规模不断扩大。
行业格局：母婴连锁渠道模式优势明显，行业区域性布局特征显著。母婴消费人群是一群特殊的人群，母婴消费不是快速消费，而是一种分享型、学习型、体验型消费。相对于产品的性价比，母婴消费人群更关注产品的安全性、服务的专业性、位置的便利性等，目前母婴连锁零售市场复合增速19%快于行业增速15%，未来在线下渠道中占比将达到40%。母婴零售行业格局整体较为分散，多为区域性布局，未来行业整合空间较大。
公司看点：坪效业内领先，门店扩张及调整稳步推进1)公司品类齐全，高频次消费标品引流带动其他产品销售。公司产品齐全，面向中高端市场，合作客户众多且多为全球知名品牌。通过低毛利、高频次消费的标品来引流，婴儿抚触等母婴服务延长停留时间，带动其他高毛利产品的销售。目前逐步发展更高毛利的自有产品，三年内自有产品目标占比达到20%。
目前公司坪效业内领先，2017年坪效为1.63万/㎡，而行业规模最大的孩子王坪效仅为0.75万/㎡。2)募投项目启动加快店铺扩张，门店调整提升单店收入。
门店扩张调整稳步推进，公司总营业面积增长明显，平均单店营业面积及单店收入持续提升。公司拟在三年内新建直营门店130个，项目拟新增门店面积8.66万平方米，投资总额约2.37亿元。3)逐渐拓展线上渠道辅助销售，完善会员机制提供更多服务。公司目前拥有B2C官网、APP、微信公众号等线上销售渠道，通过电子商务渠道解决全场景客户需求问题，线上线下相互导流，提升公司整体的经营业绩。公司不断完善会员机制，未来将逐步发展高端会员，为高端会员提供更高端的服务如孕妇瑜伽等，锁定客户，增强客户粘性。
盈利预测及估值
预计公司2018-2020年实现收入21.99、25.34、30.31亿元，同比增长21.65%、15.21%、19.62%，归母净利润分别为1.17、1.48、1.85亿元，同比增长24.68%、26.45%、25.21%，当前股价对应2018-2020年PE分别为42.47、33.56、26.81，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予"增持"评级。(浙商证券王鹏)
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