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从上市后二级市场表现来看,此前存托凭证与基础股票股价联动性较强,汇丰控股(港股00005)、中国联通(行情600050,诊股)(港股00762)、中芯国际(港股00981)、中国人寿(行情601628,诊股)(港股02628)ADR股价与香港上市基础股票股价的相关性均在0.95以上。市场人士指出,这预示着今后小米等采用“H股+CDR”发行模式的公司股价走势。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺指出,CDR发行和创新企业IPO将引入询价机制,以实现发行价和估值的合理。换言之,针对普通A股IPO的窗口指导(即发行市盈率不得高于23倍)将不适用于CDR和创新企业的境内上市。

此外,在发行节奏方面,华东某券商人士表示,以小米为例,参照药明康德36天过会,预计小米CDR拿到批文要到7月中旬,再加上后续路演、询价等还需近一个月,所以上市时间可能晚于此前7月中旬的市场预期。

监管层此前明确表示,发行审核会严格把关,审慎选取试点企业,充分考虑国内国际市场情况,把握好试点的数量和节奏,平稳有序地开展试点工作,不会一哄而上。因此市场人士普遍预期,第一阶段CDR的示范效应将大于对规模和数量的追求,发行规模和节奏会从严控制。郑积沙认为,考虑市场供给压力等问题,预计年内通过CDR登陆A股的公司不超过5家。

 A股分化将加剧

创新企业的上市将为A股二级市场提供新的定价“坐标体系”,进而影响到存量上市公司的估值和股价。

富达国际基金经理周文群表示,引入CDR将引发A股存量公司分化。2017年以前存在的一个现象是,某个行业的龙头老大在海外上市,但其估值比A股同行业的其他公司还低,这种不合理现象在互通互联渠道打开后正在逐步改变,包括CDR的发行也将使得A股存量公司的表现出现分化。

华泰证券(行情601688,诊股)研究员曾岩称,阿里巴巴等公司回归,有望为A股提供估值锚,短期内或对高估值成长股形成一定压力。但从整体看,BATJ等公司2018年预测PE与A股计算机、医药生物等成长股居多的板块估值相差不大,因此创新企业回归对成长股形成大幅冲击的可能性较小。中长期看,“独角兽”上市及CDR发行利于A股公司估值重塑,利于优质成长龙头市值向海外上市的中资科技龙头靠拢。

天风证券数据显示,横向比较估值,BATJ+网易当前平均PE为91倍、平均PS为7.3倍,而选取的A股市场12只科技细分龙头,平均PE为58倍、平均PS为7.9倍。总体上,A股的科技龙头估值较BATJ要低一些。但由于行业地位有所差异,目前A股的科技龙头无明显优势。

天风证券研报指出,在CDR试点初期,发行规模较小,并且有充分的制度保障,包括战略配售等形式,而且试点企业质地较好,所以在初期CDR可能出现供不应求的局面,上市后的估值有可能较高。这将有助于提升当前A股市场科技龙头估值。长期来看,CDR将优化A股整体格局,助力优质公司加速发展并逐步与国际接轨。CDR启动后,A股优质科技股数量和质量将明显上升,A股科技股整体格局将进一步优化。科技股的估值定价体系也将更加合理,资本市场对创新型企业的服务也会更加有效,优质公司有望加快发展。

不过,短期而言,有部分基金经理担心,CDR的登场可能会给A股市场增加供给压力。朱雀投资基金经理表示,当前市场关注度集中在CDR发行及人保等IPO,影响或持续一段时间,但是这段时间是自下而上挖掘标的的好时机。

    因地制宜服务“四新”

　　证监会日前发布实施《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9个配套规则，在境内发行CDR的通道开启，试点企业可向证监会申请发行CDR。然而，在发行、投资者适当性、交易等方面，尚有不少细节待明确。

　　发行方面，券商保荐费率还未明确。此前富士康发行的保荐费是其融资额的1.4%左右，与其他公司相比，属较低水平。或许是其融资额较大，所以保荐费率有所下调。总体来看，机构预计CDR承销费不会高。

　　合格投资者门槛方面，是否设立投资者适当性门槛，尚待进一步明确。CDR试点的投资者适当性方面，从监管政策来看，可能更偏好由专业机构投资者进行投资。普通个人投资者除了直接参与一级市场打新之外，可通过购买战略配售基金方式参与。后者的推出可能是考虑到CDR试点企业融资规模较大，通过战略配售基金参与一级市场融资，对市场冲击较小。

　　交易方面，券商可作为CDR发行的保荐人和存托方，但目前券商是否有做市资格尚未确定。《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》显示，存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。新规规定CDR交易应按照证监会及证券交易所业务规则进行，但目前业务细则尚未出台。