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随着坎昆升级的完成，以太坊及其相关生态代币价格在近期表现亮眼。同时，模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续推出主网，进一步推动了当前市场对以太坊生态的看好。流动性再质押（Liquid Restaking）叙事也因EigenLayer项目的爆火而开始吸引资本的关注。

但，从ETH -> LST – > LRT 是以太坊生态催化剂还是如大多人说的套娃？

本研报围绕LRT赛道生态情况，对LRT赛道的现状、机遇与未来做了详细阐述。目前，很多LRT协议并没有发行代币，项目同质化较严重。但比较看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，这三类协议有明显区别于其他LRT协议的发展路线。LRT赛道的未来仍是一个增长迅猛的利基市场。HTX研究院预测未来只有少数头部项目跑出来。

这篇研报由 HTX Ventures 旗下的 Research 团队撰写。HTX Ventures是HTX的全球投资部门，整合投资、孵化和研究以识别全球最优秀和最有前景的团队。

LRT是套娃吗？看看 LRT 的演化路径

“再质押”概念最早是在2023年6月由Eigenlayer提出。它允许用户将已经质押的以太坊或流动性质押代币（LST）进行再质押，以此对各种以太坊上的去中心化服务提供额外的安全保障，并为自己赚取额外的奖励。基于Eigenlayer提供的再质押服务，流动性再质押代币（LRT）相关项目应运而生。

LRT 流动性再质押代币，是指将LST进行质押后得到的一个“再质押凭证”。

那么，

1、这个再质押凭证 LRT是如何诞生的呢？

2、从ETH -> LST – > LRT 是如大多人说的是套娃吗？

这就需要追溯一下LRT的演化路径。

Phase 1 ：以太坊原生质押

以太坊升级转PoS机制后，为了维护以太坊网络的安全性，矿工的身份也转变为验证者，负责存储数据、处理交易以及向区块链添加新区块，并获得奖励。成为验证者，需要在以太坊上质押至少32个ETH和一台全年无休连接到互联网的专用计算机。

Phase 2: LST 协议的诞生

由于官方质押要求最少32个ETH，而且相当长一段时间不能提款，在此背景下，质押平台应运而生，它们主要解决2个问题：

1、降低门槛：比如Lido可以质押任意数量的ETH并且没有技术门槛

2、释放流动性：比如在Lido质押ETH可以获取stETH，stETH可以参与Defi或者近似等价的兑换ETH

通俗来讲，就是“拼团”。

Phase 3: Restaking 协议的诞生

随着以太坊生态的发展，大家发现，流动性质押代币资产（LST）可以质押在其他网络和区块链，以获得更多收益，同时仍有助于提高新网络的安全性和去中心化的行为。

其中最具代表性的项目就是Eigenlayer，其再质押背后的逻辑主要分两块。一是对ETH内的生态系统共享安全性，二是用户有更高收益的诉求。

️再质押能与侧链和中间件（DA Layer/桥/预言机等）间的安全性共享，从而进一步维护以太坊的网络安全。安全共享就是允许区块链通过共享另一个区块链的验证节点的价值，来增强自身区块链的安全性。

️从用户侧来看，则是质押找收益，再质押要找更多收益。

Phase 4 : LRT 的诞生

有了Restaking协议之后，大家发现，可以将LST 进行再质押生息，但是LST代币放进去质押以后，似乎流动性就锁死了。这个时候，就有项目发现了机会，他们帮助用户将LST资产放入Restaking协议进行再质押获得一份收益，同时，他们给用户发放了一个“再质押凭证”，用户可以用这个“再质押凭证”去做更多的金融操作，例如抵押和借贷等，以解决再质押中流动性锁死的局面。这里的“再质押凭证” 就是LRT。

Phase 5 : Pendle协议加持LRT 的爆发

当用户得到了LRT 之后，想要进行一系列的金融操作，那么这些LRT该去哪里，该做些什么金融操作呢？这个时候Pendle提供了一个非常精巧的方案。

Pendle是一个去中心化利率交易市场，提供 PT（Principal Token，本金代币）和 YT（Yield Token，收益代币）的交易。