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很快，这些早期的创业者带火了ICO市场。如今，丁磊是硅谷小有名气的神童，当年与他一起撸串轧马路的朋友Vitalik Burterin创建的以太坊，成为区块链领域最炙手可热的独角兽。一起受益的还有陪伴这些创业者经历过寒冬的风险投资机构。

“寒冬，也意味着这些企业融资难，拿不到钱招人和研发。”Judy说。不管是不是对发币蔑视，对高调宣传不屑，曾经区块链的创业者比其他人更先知道行业在发生什么。加密货币价格一路飙涨，这些早期投资区块链项目的投资机构，手里的加密货币也越来越多。

在古典VC猝不及防之时，那些曾经投资了区块链的VC们已经通过各种渠道混入“币圈”。5-6个区块链项目，在给LP们分红以后，盈利的钱甚至可以成立一家新的区块链基金，这也是这轮大牛市最早醒过来的VC们的普遍效益。

丰元创投是2012年创建于硅谷的一家早期投资公司，创始团队人员皆技术出身。与其他任何一次技术爆发潮流不同，区块链项目除了看白皮书，这帮技术出身的投资人会在GitHub中看团队的开源代码。

“之前与美国红杉这样的顶级VC竞争很辛苦，因为他们名气大经验多，区块链的出现，突然给了小VC颠覆顶级VC的机会。”李强说，“一是技术要求更高，二是速度快，以前VC还要考虑两星期，大的项目一个月，区块链最快一天就敲定合作了。”

当然，与这种高收益相对应的，还有诸多新的风险，以及完全被改变的新玩法。

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募投管退全方位搅局VC

尽管VC在其他领域投资方式不变，但区块链领域的投资，完全打乱了原本VC的节奏。

对普通创业者来说，融资曾经是让他们痛苦的问题。不少创业者对投资人一肚子苦水：投资人们从来没有管过公司却指手画脚，通过精心设计的文件将创始人赶出公司，在酒店里等了几个小时却一通电话说来不了。ICO的到来，使创业者有了一种更加便捷的融资方式，这也降低了融资门槛，在监管尚未到位的时候骗子横行。

Initialized Capital合伙人陈嘉兴告诉《财经》记者：“以前一些家族基金会把钱给VC这样的专业机构投资，现在他们发现可以直接进入ICO市场，不需要中间那个环节了。”这或许正是ICO对传统机构的冲击所在。

“要不要投资区块链，怎么投，我们也在观望。一是好项目都可以直接ICO了，VC的角色在发生变化;二是投资股权还是代币，如果投了代币，机构投资与个人投资的区别是什么;三是何时退出，怎么退。”一位投资经理告诉《财经》记者。

相比而言，传统VC经过长期训练，有着更科学的投资方法。

在很多区块链项目公开募币之前，会有一两轮小型的私募。与传统科技创业随着时间发展与产品完善进行ABCD轮融资不同，风险投资人只能通过ICO前的私募轮进入。骗子横行的环境下，创业者需要知名投资机构的品牌背书;而扶摇直上的币价与好项目，能给投资者带来可观的财务收入。

融资流程的彻底改变，也改变了传统投资机构股权投资的方式。是股权还是代币?成为机构面临的新问题。一位知名投资人称，曾经在一个项目投资了股权，ICO之后，最终还是按照一定价格转换为代币，但是转换时价格已经很高了。

没有股权，公开市场也可以买代币，那么专业投资者与普通投资者的区别在哪儿?这是众多投资人的困惑，过去VC投资要求尽可能多占股份，并且谋求董事会席位，尽管很多项目在ICO之前还会私募，但无论是机构拿到的份额，还是影响力与话语权，都在降低。

“现在很多区块链项目最多给你5%就不错了，这是资本要去适应的。” 丹华资本董事总经理Dovey Wan说，谋求对公司的中心化控制，已经玩不动了。

陈嘉兴选择坚持投资股权，像李强这样早一轮进入不知不觉就拿了一堆代币的投资机构也不在少数。在最近硅谷最大一起Telegram区块链项目TON的私募中，红杉、Benchmark等81家机构投资者入场，且以0.37美元/枚的价格买入代币。

随着很多区块链项目快速ICO，何时退出与流动性管理，是区分风险投资基金与区块链基金的重要分界线。

传统VC资金周期为5年-7年，也就意味着VC是一门长期的生意，可以有5年-7年的时间陪伴企业成长。美国的创业公司，现在从第一笔投资到退出，M&A平均要5年，IPO要8.3年;而在区块链领域，很多项目私募后不到半年就发币ICO，锁定期6个月到3年不等，这完全打乱了传统VC的节奏。此外，流动性上更加灵活，会在退出以后继续用收益投资，成为新兴区块链基金的特点。