第二个因素就是心理上的。我们举例：你去超级市场采购做沙拉的蔬菜。一棵生菜卖1美元，一磅西红柿卖l美元。二周后你再去，生莱仍卖1美元，但现在西红柿卖1.5美元。在这种情况下，许多人将会购买替代西红柿的东西。他们会说。“我不会花那么多钱买西红柿。”五十美分真的重要吗?在我的收入达到7位数时，我也曾做过这种事。钱并不重要，但是你不想支付的比某个特定数目多。
△你是说20％就是那类数目吗?
o那是我的假设。显然我无法真的证实。
△你是利用你在价格波动的标准长度和强度的统计研究来在价格和时间方面确定目标吗?
o绝对不是。利用程度和长度图形来精确预测市场的转折点就像保险公司在你买保单的那一天告诉你将会何时怎样死去一样。他们不必那样来赚取利润。他们为赚取利润所要做的一切就是知道机会是怎样。
△那么在市场已达到实际上涨的中位时你怎样分析这种情况?
o一且价格波动超过了它的实际中位时，你使用任何方式，无论是基础的，还是技术的，来分析市场都可能是相当准确的。例如，如果一位预测证券市场行情的图表制作和研究者解释某特定图形是顶部图形时，而市场仅比上次相对低点上涨了10％，那么机会是大的，而预测则是不准确的。然而，如果市场上涨了25％——30％，那么同样的图形就应给予更大的价值。
△当你错过了一次重大的转折点，如你曾提到的1974年10月的低点时(自那时以来市场的低点)，那么你最终如何重返市场呢?
o市场是逐步上升的。我等待直至出现似乎是另一个重大的相对低点时，在1974年的例子中，我在12月6日做多头。那一天证明是市场的底部。具有讽刺的是，我实际在那笔交易上最终还是赔钱的。
△在我请你解释一下明显是相互矛盾的说法之前，请你先告诉什么使得你确信它就是市场的底部。
o最初开始，有道琼斯理论购买信号——道琼斯工业指数创下了新的低点，但是运输指数和标准普尔公司500并没有。另外，行情暴跌新低点的交易量相对清淡。而且，我们已经很长时间处于熊市了，行情下跌的悲观性很盛行。最后，坏消息开始失去了对市场的不良影响——悲观消息将会消失，股票实际将会稳定。
△现在请告诉我在1974年低点购买你是怎样操作而赔钱的。
o直到那一刻我这一年利润难以置信的丰厚。我拿出了该年利润的三分之一购买了一月份到期的较现值不利的股票购买权。作为一个例子，在当时柯达上正在64美元交易。我购买了一月份70手股票购买权，交易价格接近1美元。在1月27日1月份期权系列的截止日，柯达反弹到了69美元。显然股票购买权一文不值。一周以后，柯达的交易价格是80美元。在其他十几笔交易地位上，又重现了同样的经历。
△所以你的错误是购买了大大较现值不利的期权而且期限太短吗?
o他们并不是大大地较现值不利。我的错误是在到期之前我没有留出充足的时间。这一插曲是在我研究实际价格波动的期限和强度之前，我们在前面谈论过。在1976年我完成了我的研究之后，我明白了牛市的第二阶段倾向于相对地延长。我敢肯定如果我在1976年之后遇到相同的情况，我会购买4月份的期权，而不是1月份的期权。但在当时我没有关于各种市场波动概率的充足知识。
△你最终是如何重返市场的?
o我在1975年2月做多头，而且做得相当好。顺便说一下，做得非常艰难因为我重返市场时股票的交易价格大大高于1月份我的期权到期一文不值时。
△我对你的价格波动寿命的统计研究还不完全明自。似乎是我们处于延长的牛市中，自1982年以来到此次采访时(1991年4月)目前的牛市已有九年之久。难道这没有使此次牛市的期限偏离了你的对过去的研究的图形吗?是不是你寻找的重要顶部太早了?
o我完全是从另外角度看待。根据我的定义。1982年开始的牛市1983年就结束了。
△你怎么样客观地进行这类划分呢?
o怎样确定上涨趋势呢?一个基本的标准就是你没有获得比前先相对的大低点。从1983年6月持续到l984年7月的熊市阶段由两次重大的下摆构成——就是说，你获得了比前先相对的大低点。另外，根据我的定义，要成为熊市，价格波动最少持续6个月而且至少相等于15％。这两个条件都符合从1983年6月的高点到1984年7月的低点的价格下跌。因此，在我所有的标准方面，1984年7月开始的价格上涨标志着新的牛市的开始。
△根据你的划分，1984年7月开始的牛市何时结束的呢?
o依我看，该牛市结束于1989年10月，这是自1896年(我开始统计研究的年份)以来，第二个牛市。该牛市没有于1987年8月终止因为连续的价格下跌只持续了三个月。因此，尽管价格下跌极其猛烈，但它并没有达到熊市的最低时间期限，即从顶部到底部要六个月。
△在你的资金管理方法上你认为有独到之处吗?
o是的，我分析风险是通过估量价格波动的程度和期限。例如，如果市场在大约107天内已上涨了20％，即使我仍然相当乐观我仍会最多保留50％的交易规模，因为在统计上我们已经达到了上涨的中位历史强度和期限。
△换言之，相对于你对市场风险的认知来变换你下注的规模。在削减损失方面你有其他不同的做法吗?
o损失总是事先确定，这样我可以估量风险。
△“事先确定”的含义就是你在进入之前就已确定在何处退出吗?
o正确。让我举个例子来说明这一原则的重要性。一位典型的交易商接到了他的经纪人打来的电话。“听着，”他的经纪人说，“我从可靠人士处听说XYZ股票可能有被收购的把戏。它只在20美元交易；它会涨到60美元!”该交易商购买了这种股票，但两周后，它在18美元交易。这次行动似乎是不正确的，所以他期待在不亏不盈时退出。第二周该股票跌到了17美元。现在他开始感到有点担心。“在第一次跌停回升时我就退出，”他对自己发誓说。一周以后，该股票跌到了15美元，这位靠保证金购买股票的交易商突然意识到他已损失了一半。两天以后，该股票是14美元，他绝望地召进他的经纪人并声称，“把我弄出来！”他在13美元做成了，而这正是市场的底部。听起来很熟悉吧?想一想其间的心理过程吧。最初，他陷入了赚容易钱的诱惑之中。当该股票跌到18美元时，他感到有点紧张。当跌到17美元时，他感到了恐慌的开始。当跌到15美元时，是纯粹的恐慌。当他最终退出后，他感到安慰——有点讽刺因为他仅损失了70％的钱。关于这一过程丝毫没有逻辑。整个是心理陷阱。在上马这笔交易前就计划好何处退出是强化心理的原则。
△事先预定出逃点是你最近几年才做的吗?
o不是，在我入这行的第一天我就这样做。我总是有我知道要出逃的某一点。
△亏损在心理上对你有影响吗?
o一点儿没有。亏损从未影响过我，但我没有遭受大的亏损。
△从未?难道从来没有任何你脱离了你的风险控制准则的例子吗?
o好吧，实际上有一个1984年1月的例子。那个情势很有戏剧性因为最终我的损失超过100万美元。当时，联邦储备委员会(Fed)正在放松银根，我确信我们正处于牛市。由于国会正考虑修改税收法规，市场已经开始廉价出货。但是，报纸报道说拟议中的税收法规修改将会是“中性税收”，所以我决定做多头。我增加了巨大的交易量因为在我赚钱时我最大限度地进行交易，直至那一刻我全年都异乎寻常。我做多头——2页合法的交易量。我最小的交易量是200手期权，最大的交易量——毫不夸张——是2000手期权。
△我没有意识到的是，即使拟议的税收法规的修改是中性税收，但该方案要求从公司那里取得钱，给予个人。当你做多头股票时，你不想有任何将公司的钱拿走的方案[他大笑]。
o当市场连续四天下跌时，我知道我错了。我想退出。市场持续下跌。在连续下跌的第六天，我退出了。如果我在下跌的第四天就售出的话，我的损失就仅有一半了。
△我认为关于退出你有一项准则?
o我有。我的准则就是在第四天退出。
△所以你违反了你的准则?
o是的，但并不是我希望市场会回升。我没有退出的原因是下跌似乎太过度了。我的计划仍是清算，但要等待跌后复升的第一天。
△你是在市场处于底部时退出的吗?
o不是，市场实际上连续下跌九天。
△从这次经历中你吸取了什么经验教训?
o无论何时出现税收的议案或其他一些重大的立法上的不定因素，我都立即平仓。市场总是误入歧途，直至它弄清真相。
△有更加普遍适用的教训吗?
o有的，当你最大限度地交易时，你应即刻就赚钱。
△换言之，当你拥有巨大的交易量时，你应该迅速削减你下注的规模除非那种交易状态开始赚钱?
o完全正确。当你大量交易时，你需要在减少损失有特别短的保险丝。我在华尔街的目标是永远也不要暴富，但要呆在这行里。这有着巨大的区别。如果你被逐出了该行，你永远也不能富起来。那就是为什么在你大量交易时要特别谨慎。
△还有其他特别富有戏剧性的交易吗?
o在1985或1986年标准普尔公司的某个截止日——我记不清确切的日子——在标准普尔公司和OEX之间的差价行动使我确信一大宗购买计划将席卷市场。主要市场指数(MMl)正在大约349交易。我以0.125美元购买了4000手355期权，以l.75美元购买了500手350期权。
市场升高了，在3时30分——收盘前一个半小时——355期权在2美元交易；350期权在5.5美元交易。我出售了500手350期权，使得我白占有了其他交易量。在那一刻，华尔街的大公司以极大的出售计划席卷市场，价格崩溃了。在到期前日剩余的不到半小时，期权较现值不利，已无法得到任何东西了。市场那一天最终大幅下跌。
在收盘之后，我记得去了米切尔一号酒吧，告诉酒保，“我需要一杯喝的。”今天我刚刚赚了100000美元——唯一的问题是1个小时前我赚的是800000美元。
△你的记录表明你在八十年代从你的账户提取了大量资金。你似乎不像是奢侈浪费的那类人。因此，我认为这笔钱以其他方式再投资了。你选择了什么样的其他投资呢?你为什么不放在你的账里，既然你干得那么好呢?
o我的主要投资之一就是成立一家经纪公司。我雇其他的经纪人，教会他们我的方法，然后把我的资金给他们交易。
△你为什么这样做?
o因为我想成为经纪业的麦当劳，而不是自私自利的孤独经纪人。当然，这家企业不会像麦当劳那样出色。[他哈哈大笑]。
△结果怎么样呢?
o在五年的期间，我培训了38名人员。这些人的每个人都在我身边呆过几个月，我教会了他们关于市场我所知道的一切，这38人中，有5人赚钱了。
△你怎样挑选培训的人员?
o并不太科学。主要是凭我的直觉和猜想来确定谁可能成为好的经纪人。我所挑选的是一群形形色色的人。
△在才智和成功之间有因果关系吗?
o当然有，但并不是你所想的那样。例如，我所挑选的人中有一位高中退学学生，我敢肯定他连字母都不知道。他却为我赚大钱的五位之一。
△你为什么挑选他?
o他是我在美国股票交易所的电话员，他非常进取和机敏。另外，他参加过越战，一枚手榴弹在他身边爆炸了，在他的胰腺上留下一块弹片。这一经历的结果是，他总是事事担心。在进入交易时，他更担心失败，而不是获胜。他很快能容忍损失了。
△在才智方面另一个极端的例子。我培训的人中有一位天才，他的智商达到188，他还曾上过“危险”的节目，正确地回答了每个问题。但这个人在五年的交易中未赚过一角钱。
o我发现你培训人怎样交易时可能仅传授知识。交易成功的关键是心理训练。赚钱与才智毫无关系。想想看所有在华尔街选择职业的聪明人。如果才智是关键，那么就会有更多的人在交易赚钱。
△你几乎是在暗示才智对成功交易是障碍。你怎样解释呢?
o假设你是一位聪明的学生．以最优异的学业成绩毕业哈佛，在一家头等的投资公司得到了一份工作。在一年内，他们交给你500万美元的投资额进行管理。对自己你会相信什么呢?最可能的是，你会认为你非常聪明，做任何事都正确。现在，假设你发现自己正处于市场对自己的交易状况不利的境地。你的反应可能是什么呢?“我是正确的。”为什么呢?因为你一生所做的都是正确的。你将倾向于把自己的智商置于市场行为之上。
要成为一位成功的经纪人，你必须能够承认错误。聪明人是不会犯很多错误。在某种意义上，他们一般是对的。在交易中，勇于承认自己错了的人才会成为胜者。
除交易以外，可能没有其他职业在你错时你必须承认。想一想吧。例如，设想一下有一位律师，正面临一桩大案子，但他却与女朋友外出，待到深更半夜。第二天，他昏昏欲睡，并未做充足准备，结果输掉了案子。你会认为他会告诉主顾，“对不起，我昨晚外出，待得太晚，如果我更敏锐一点，我就会赢这桩案子。还给你你的钱吧。”这永远也不会发生的。他总是会找到一些借口。他可能会说，“我尽了力，但陪审团有偏见。”他永远也不会承认他错了。除他以外，没人知道真相。实际上，他将真相推入了他的下意识他永远也不会承认他自己的行为造成输掉这桩案子。
在交易中，你不能隐瞒失败。你的股本每月都反映出你的表现。试图以外部事件来推脱自己失败的经纪人永远也不会吸取教训的。对一位经纪人来说，借口是通往最终失败的必由之路。
△一般你给受训者许多钱让他们交易，他们的终止点是什么?
o在大多数情况下．我开始给25000到50000美元。在少数情况下，我给受训者的账户最大是25000美元。他们的终止点是他们输得精光(他大笑)。我从未不得不解雇人，他们都自我毁灭了。
△总的来说，你在这项交易培训项目上赔钱了吗?
o没有，因为在38受训者有5位成功了，他们赚得钱超过了其他人赔钱的总和。唯一遗憾的是这5位赚了那么多的钱，但他们都辞职了，这是我始料所不及的。
△最后，在这笔生意上你仍获得净利润。
o是的，考虑到为这个企业付出的心血。利润并不是很多。我当然不会再干了。
△你为什么认为你所培训的大多数人都赔钱?
o他们缺乏我所称的心理训练——将他们的情感排除在交易决心之外的能力。节食与交易有着贴切的相似之处。大多数人知道减肥的必要知识——就是说，他们知道为了减肥必须运动和减少摄入脂肪。然而，尽管人人皆知，但是大多数试图减肥的人都不成功。为什么呢?因为他们缺乏心理训练。
△如果你打算再重复这一试验——很显然你不会——你认为你能挑选出更高比例的成功经纪人吗?
o能，因为这次我会根据心理素质来挑选人。
△具体地讲，你将寻求什么样的素质?
o基本上，我将寻找具有承认错误、容忍失败能力的人。大多数人认为失败对他们的自尊是个打击。结果他们推迟了失败。他们想出了各种不能容忍失败的原因。他们选择了一个心理停止点，然后未能实施它。他们放弃了他们的游戏计划。
△你认为人们对市场的最大误解是什么?
o依我之见，最大的误解是这样的想法：如果你购买股票并长期持有，你总会赚钱。让我给你一些具体的例子。任何在1896年低价位和1932年低价位之间任何时间购买股市的人都会赔钱。换言之，在36年的期间购买和持有策略都已赔钱——这甚至不包括资金机会上的损失。一个更现代的例子，任何在1962年低价位和1974年低价位之间任何时间购买股票的人都已赔钱。
如果一旦发生，我认为逻辑会告诉你还能再次发生。实际上，我相信任何事情都会发生，但当然如果以前发生过，它还能再次发生。从1929年到1932年市场平均下跌94％。事实上，甚至在更现代的时间也曾发生过——在1973～1974年，“时髦的50种”股票损失了超过75％的价值。
△你的观点是我们遇到熊市要比大多数人想象的严重的多?
o完全正确，认为购买并长期持有的人容易破产。
△如果市场下跌80％或90％，你自己的期限和强度的准则没有导致你误入歧途吗?
o根本没有，记住我利用统计研究仅是许多工具之一。
△你怎样应付一连串的亏损?
o我们都经历过与市场不同步的时期。当我做的对时，我倾向于扩大参与市场的比例。相反，在我开始亏损时，我减少交易规模。在你一连串亏损时想法就是尽可能少地亏损。一旦你遭受巨大打击，你总是处于守势。在我亏损的月份，我总是少量交易——有时少到账户的1％进行交易。
我遇到一连串亏损时，我喜欢阅读非小说类书籍从学习新的知识。这一行为起到二个作用：第一，使我不想交易；第二，增长我的知识，有助于提高我的自尊。关键是做一些积极的事。
△有时你完全远离市场吗?
o是的。
△多长时间?
o有时一个月左右。
△你认为这种延长的撤离市场是好做法吗?
o毫无疑问。你并不想连续亏损因为这只会更多地毁掉你的自信心。
△你是怎样重新回到交易上的呢?
o泰·科布普被问道他为什么永不衰落。他说当他感到自己进入衰落时，他不会尝试去击打，而是仅仅与球保持接触。这一概念也适合交易，当你处于衰落时，设法保持耐心，等待着你非常有信心的交易，而且保持小的下注规模。你的目标不应是赚很多钱，而是通过做出正确的决定来找回你的信心。
△为什么大多数人在市场上赔钱呢?
o我知道这听起来有点像陈词滥调，但人们在金融市场赔钱的单一最重要原因就是他们不缩短他们的亏损。这真是人性之谜，无论多少书籍谈到这一准则，也无论多少专家提出过这一忠告，人们仍在继续犯同样的错误。
△人们还会犯其他什么错误?
o他们不把交易作为职业。我总是将交易视为职业。
△你能阐述你交易的商业计划吗?
o我将交易目标视为三个层次。第一也是最重要的就是保存资本。当我首次考虑一笔交易时，我不会问，“我实现的潜在利润是多少?”。而是问“我承担的潜在损失是多少?”第二，我追求连续的获利，相对于不断累积的利润式损失来平衡我的风险。第三，由于我在前两个目标都成功，我试图取得超级回报。我通过在高获利期之后，仅在之后增加大注规模来进行。换言之，如果我最近处于特别盈利期，我会下更大的注试图追加购进来获利，当然是认为形势有利时。积累财富的关键是保存资本，耐心等待适当的时机来赚取异乎寻常的收益。
△你对图形分析有什么看法?
o根据技术观察交易我赚了太多的钱而像许多纯粹的基要主义者那样忽视了技术分析。然而，我确实相信技术分析作为分析市场，进行交易的唯一手段是不够的。
回溯到1974年，一位技术分析家找到我，他谈了怎样帮助我提高交易的令人信服的方法。我试着雇他作为顾问，每周工资125美元。我还提出支付根据他的推荐所获利的一定百分比给他。这家伙非常勤奋。他每天工作16个小时，以我至今不懂的方式分析他的图形。然而，每当我需要具体推荐时，他就把图形指给我，并说这样一种话：“这个股票不能在形成顶部。”我问他我是应该买，还是应该卖时，他从不能给我一个直截了当的回答。我对他最清晰的记忆就是他的衬衣袖子磨损了。他午餐吃自家做的金枪鱼三明治。
△你使用图形分析吗?
o是的，但我喜欢简单。我主要的方法是确定重要趋势变化的三个步骤。让我举个例子，设法确定市场上升的顶部。第一步骤就是等待上升线被打破。
△在我的经验里，我没有发现趋势线特别可信。
o重要的是你得把趋势线画正确，大多数人画不正确。
△画趋势线的正确方法是什么?
o在画上升趋势线时，你在最高点的高位之前马上就从最低点的低位到最高点的低位画，确保你选择的连线不会造成趋势线穿过两点之间的任何价格。
△我打断了你。你说在图形分析中有三个步骤。其他两个步骤是什么?
o一旦趋势线被打破，然后我就寻找最近高价的不成功的试验。这一失败可能会形成价格在前一个高价之下的逆转或在某些情况下，实际上价格可能穿透前高价，数量适度，然后打破。在价格穿透前高位时，在那个高位以下的阻力会确认高价试验的失败。第三步骤最后确认趋势变化就是下跌穿透了最近相对最低点。
△在你提到的第二条标准——对前高价的试验失败——你暗示有时反弹达不到高位，有时它会在价格剧趺前穿透高位。该图形更可信吗?如果在价格阻力前前高位被穿透的话。
o事实上，是的。实际上仅该图形有时就能捕捉到实际精确的高位或低位。依我看，这些类型的价格失败可能是最可信和最重要的图形。
这些类型的失败经常标志重大转折点的原因与交易场内的例行方法有关。许多经纪人倾向于在或接近前高位或低位停步。这一习惯性的方式对重大的或微小价格波动都是真实的。当这种停步相当集中时，你就能相当有理由确信场内的人都获悉了这一信息。在价格接近高于市场的购买停步集中时场内人购买将成趋势(或者在价格接近低于市场的出售停步集中时出售)。场内人试图希望大量的停步会对价格波动造成微小的延伸而获利。然后他们会利用这种价格延伸的机会清理他们的交易状况迅速获利。因此，造成大量集中停止交易指令符合场内人的利益。在价格波动超过前高位(或低位)有可信的基本理由时，波动将会延伸。然而，如果向新高(或低)的波动主要是场内交易行动造成的，一旦停止交易指令填写了，价格会倾向于逆转，跌入前高价以下(或反弹到前低位以上)。事实上，停止交易指令造成市场的最后喘息现象。
我刚刚描述的过程适用于公开喊价的市场，如期货市场。然而，相似的过程亦可在专家市场操作，如股票市场。专家交易一种或几种股票。在这些股票中造市是专家的工作。提供这种服务，专家们每交易一百股收取统一费用。很显然，将价格波动到可以承接大量订单的水平符合他们的利益。这些点一般都是价格正好高于前高位或正好低于前低位。另外，请记住专家有事先知道他股票所有订单位置的优势。而且股票交易所场内人士在造成停止交易指令方面有相同的利益，如期货市场交易所。
我要说明的主要观点是关键图形经常是基于场内专业人士的行为。
△你使用技术指标吗?
o我使用他们作为第二类信息。在股市，我最看重的指标是200天平均曲线。我并不是推荐以该指标作为交易决策唯一信息，而且它确实能增加有用的信息以补充分析方式方法。实际上，我看到一份研究报告表明仅仅使用道琼斯200天平均曲线，投资者在50年的调研期间可以平均每年获得18％的收益——大约是直接购买和持有方式收益的两倍。
△我知道你自学经济学，阅读了几十本，或上百本有关书籍。这种学习仅是学业上的勤奋努力呢，还是在交易方面产生了某些实际益处呢?
o在几个事件中，我认为我对经济学或经济历史的知识帮助我从市场中获利。一个典型的例子发生在1981年法国总统选举中自称为社会主义者的佛朗索瓦·密特朗赢得了令人吃惊的胜利。在竞选中，密特朗承诺将把部分工业国有化，推行庞大的社会福利计划。我明白密特朗计划中的经济含义将给法郎招致灾难。我立即出售法郎，当时法郎与美元以4：l汇率交易。在仅仅3周后法郎在6：1交易时我又补进。以我看，那笔交易准确无误。偶然地，法郎最终下跌到10：1。
△可能你最出色的市场呼吁就是对股市一次大顶部的预测，你l987年9月发表在《Barro’s》——在暴跌前一个月。什么使得你对股票价格即将来临的暴跌那么有信心?
o在1987年8月的高位，股市在96天内增加了近23％。
这些数字几乎精确地与中期牛市波动的强度和期限的历史中位相一致。这一考虑只是谨慎之举。如果其他所有因素都是肯定的，那么就好。然后，回想起以前用过的相似之处，这个市场不是杰克·拉拉纳。在8月份，道琼斯工业指数创新高，但上升与下跌比率并没有行情下跌的变化。当时价格与收益比率在25年里处于最高水平。政府、公司和消费者债务都创记录。实际上你看到的任何指标都大声疾呼谨慎可能来临暴跌。
△在l0月19日暴跌你是空头吗?如果是，你出于何种考虑选定你进入市场的时机?
o第一个大信号是10月5日发出的，当时我在《华尔街日报》上看到联邦储备委员会主席格林斯潘的讲话，他讲到利率可能会变得“危险的高”，如果金融市场对通货膨胀的担心“遍地丛生”的话。尽管格林斯潘表明他认为这种担心是没有根据的，他还暗示可能会提高折扣率来缓解这种担心。在l0月15日，道氏理论发出了出售信号，我开始做空头。
最后导致暴跌的因素是贝克国务卿与德国的争吵，他敦促德国刺激它的经济。当德国拒绝合作时，贝克发表了周末声明“美国准备让美元下跌。”依我看，毫无疑问这一声明是10月l9日股市暴跌的导火索。任何外国投资者都不想持有不明贬值的货币。“下跌”是什么意思?5％?10％?20％?你打算下跌多少呢?持有以美元为主的证券的投资者纷纷出售直至他们明白“下跌”的意思为止。
在当时，我绝对确信股市会暴跌因为美元不明的贬值。在星期一早晨，我立即增加了我的空头。尽管道琼斯指数开盘低了超过200点。
△我知道你也抓住了1989年10月的小暴跌。分析过程与l987年10月相似吗?
o非常相似。在1989年10月，市场已上涨200天，没有短期下跌趋势下根据我的定义，15天的下跌或更长了，而历史上的中位是107天。此外，市场上涨超过24％，我以往的研究表明十之八九当市场上涨到那个程度，最终会发生修正，将价格回落到该点之下。换言之，市场继续上涨的机会非常低。连续地我退出多头，非常信服市场将死亡的迹象。从统计上看，这个市场已有87岁高寿了。
△最后还有话要说吗?
o涉足这个行业需要极大的献身精神和欲望，然而，你不应该终身从事交易。你需要休闲时间，与至爱的人消磨时间。你需要平衡你的生活。
在我耗费心血研究过去股票趋势时，我的女儿，珍妮弗正处于学步年纪。这是孩子发展的关键时期，也是父母享受天伦之乐的好时光。不幸的是，我是那么沉醉于我的项目，下班后回到家，吃完饭，立即就奔向书房。当我女儿游荡到我的办公室，我无暇与她在一起，这是直到今天我都后悔的错误。一些经纪人终生从事这一行业。结果是他们可能会赚更多的钱，但是以牺牲一种更好完美，平衡，满意的生活为代价的。
无论怎样，归根结底是机会问题。除非你可以有办法使机会对你有利，交易，就像其他任何需花费费用的机会是50：50的游戏一样，最终将是失败的问题。斯佩兰多已将机会的定义达到了由保险统计员计算出来的最大程度。就像保险公司确保机会对他们有利而根据风险区别保单持有人一样，斯佩兰多根据风险来划分股市。当进入股市。他可以判断出20岁和80岁之间的区别。在斯佩兰多成功的背后另一个有关相关的因素就是他相当大地变换他的下注规模。他认为新的趋势处于开始阶段而且各种指标确认为一交易，他在市场上完成一个交易状况时，他将倾向于比不具备这些条件时增加更大的交易量。这样，斯佩兰多估计到会最为有利时，他就下最大的注。(顺便说一句，这一策略基本上是像赌21点这类游戏成功的关键；请阅希尔采访记。)
然而，斯佩兰多强调说，当大量交易时，市场立即对你有利是必不可少的，否则，交易量应立刻减少，这一措施是必要的，从而确保资金上的生存，当你在判断极为有利情形时出现错误。
斯佩兰多的看法几乎是不普遍的，他贬低才智对交易成功的重要性。基于他培训38名经纪人的经验，他得出的结论是才智实际上与预示成功毫不相关，他说作为经纪人获胜的更重要的素质是承认错误的能力。他指出将他们的自尊限制在市场中是正确的人们，将会发现容忍亏损是非常困难的。当市场行为表明他们是错的时。
斯佩兰多认为那条神圣不可侵犯的标准忠告是个错误的指点：在股市采用购买并持有的策略。斯佩兰多提供了一些例子，在非常长的期间里这种策略将是灾难性的。
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