维克托·斯佩兰多——市场也会变老
维克托·斯佩兰多高中毕业直接就开始了在华尔街的生涯。当然这并不是充满浪漫的开端，最初只是作为工资低微的报价员，然后又转作工资略高一点的标准普尔公司的统计职员。斯佩兰多发现这项工作基本上是抄录和转换大量的数字，“令人单调厌烦。”他无法全神贯注地工作。令他宽慰的是，他最终由于出错太多而被解雇。
在华尔街一家财会部门从事一段非交易工作之后，斯佩兰多力陈理由谋取了一份期权交易职位。在此后的二年里，他是一名场外交易(OTC)期权市场的经纪人，撮合买方和卖方，做“中间人”。
在1969年的熊市中，斯佩兰多变换了公司寻求在交易决策上获得更大的自主权。在这家新公司，他被给予了在每笔期权交易上按他所赚差额的百分比提成，而不是在第一家公司的统一费用补偿结构。但是，新公司不提供工资，因为这是由于正在熊市中所采取的谨慎举动。斯佩兰多愉快地接受了这一提议，对通过交易按百分比提成可以大幅度增加他的收入充满信心。
在从事此项工作的六个月后，斯佩兰多赚进50000美元的佣金。他的年薪为50000美元的老板招他进去谈话。“维克托，”他说，“你工作如此出色，我们决定给你发工资。”然而，20000美元的工资和一项含糊其词的某种红利承诺以替代目前的报酬安排听起来似乎并不是好消息。三星期后，斯佩兰多变换了工作。不幸的是，他发现他的新公司旧调重弹，只不过变换了曲调——当他收到每月他的盈亏报告时，他发现他的利润已被庞大的费用开支瓜分一空。
在大约六个月后，斯佩兰多最后决定如果想得到公平，他只能自己干。在找到一位合伙人资助这项行动后，他在1971年发起了自己的公司——拉格纳期权。斯佩兰多宣称拉格纳是首家经纪公司提供担保的报价，而不额外收取高额加价。如他们不能寻找到满足买方需要的现有期权合同(他们可以购买并加价出售)，他们就自己签署期权。(在当时，期权都是按客户规定而制定，而不是像交易所交易的统一合同文件。)根据斯佩兰多的说法，作为这项提供合理的固定报价的做法的结果，在六个月内，拉格纳就成为了世界上最大的场外交易期权经纪公司。
拉格纳最后与华尔街另一家公司合并了。斯佩兰多呆了一段时间后，于l981年加入了州际证券。在州际证券，斯佩兰多被给予一个公司帐户和几个私人账号从50：50的分成比例进行经营(费用和利润分成)。斯佩兰多最终找到了一份满意的工作：完全自主交易，资金支援，和意义重大的利润(和亏损)分成。这一完美的安排最后在l986年终止了。那时州际证券上市了，并决定解散它的交易部分。斯佩兰多用个人账户又交易了一年多，然后决定开始他自己的资金管理公司——兰德管理公司。
在他的整个生涯中，斯佩兰多都更多地强调风险避免而不是获得大的收益。他在此目标取得相当大的成功，连续18年赢利，在1990年首次亏损。在这期间，他平均年收益72％，从l990年35％的亏损到5年的三位数收益。
尽管斯佩兰多从不为完成夜大学的学分担心，但在几年里他都进行了大量的阅读。除了有关市场的书籍。他还广泛地阅读其他相关领域的书，经济学，心理学和哲学。总之，他估计有关这类学科的书读了有大约2500本。
本次采访是在他的“办公室”里进行的，这间办公室位于他房子的地下室，主要部分他改建成了一间休息室，有15英尺的酒吧，可容纳25人，以及一套精巧的音响系统。你几乎可以期待比尔·默瑞会跳出来进行他的“星期六之夜”的歌手演唱。在想象到如果一位刻板的养老金托管人在考虑把斯佩兰多作为该基金未来的管理人而对他进行现场考察时的情景，我禁不住笑起来。我发现斯佩兰多非常放松，友善——是那类立即招人喜欢的人。
△在几乎作了二十年的独立或半独立的经纪人之后，为什么最后决定成立一家资金管理公司呢?
o在1987年我确实相当出色地抓住了股票市场的暴跌机会。我在这一市场的成功导致我要管理大量的资金。我意识到如果我曾管理资金，而不仅仅做自己账户的交易，我利润潜力将会更大。
△在成立你自己的管理公司之后，你是怎样进行交易的?
o我在1989年做得很好，这是我的公司成立的第一年，但在1990年我亏损了。事实上，我发现有点讽刺的是在我获得比以往更多的知识时却在市场上首次亏损。
△你怎样解释呢?
o这就是你所称的人吧。[他长久地朗朗大笑]。
△你是怎样成为经纪人的?
o我以为我最初的兴趣在于我对扑克牌的兴趣。在我年轻时，我确实是靠玩扑克来生计的。我在首次开始玩时，我阅读了每本我可以找到的有关该游戏的书并很快地学会了获胜就是掌握机会。换句话说，如果你只打有机会的牌，并且一旦没有机会就将牌面朝下放表示退出，最终你就会赢多输少。我记住了每副重要的牌张组合的机会，我在这项游戏上非常成功。
尽管我干得相当好，但我意识到作为一名职业牌手并不是我一生的追求。在我20岁时，我对《纽约时报》招聘栏目进行彻底的研究，发现有三项职业开始的工资每年超过25000美元：物理学家，生物学家和场外交易经纪人。当时，我连场外经纪人确切地干什么都不知道，既然我很明显没有成为物理学家或生物学家的教育背景，而场外交易听起来有点像玩牌一样——他们都涉及到机会——我决定在华尔街试试找个职业。我找到了在Pershing公司作为报价员的工作。
△你是怎样学会交易和市场?你有一位老师吗?
o没有。在当时，密尔顿·里兹是一位传奇式的纸带阅读员也是他那个时代的交易人，正好在Pershing公司工作。我发现观察他是令人鼓舞的，但我没有直接为他工作。基本上，我是通过阅读能搞到的所有东西来了解市场的。
△你何时真正地成为一名经纪人的?
o在华尔街几乎工作三年后，起初在Pershing公司，然后又干了一些短期工作，我决定我想试试做交易。我考虑了多种我可以进入的交易领域。有股票，有点令人生厌。有债券，真的令人生厌。那么只有期权了——非常复杂。在六十年代后期，可能股票经纪人中只有1％懂得期权。我想如果我懂得了交易的只有内行才懂得的方式，并掌握它，那么我将会赚大钱。所以，我申请成为一名期权经纪人。
△那时你对期权交易知道什么?
o一无所知，但我知道那就是我想做的。我想给面试我的一位高级合伙人留下印象，所以告诉他说我是一位天才。
他说，“你是什么意思?”
我告诉他我有惊人的记忆力——顺便说一下，我没有惊人的记忆力。
他说，“证明一下。”
我告诉他我记住了所有股票代号——我确实记住了。几年前我曾参加过记忆训练课。这个家伙在华尔街35年了，都没有记住所有的代号。他测试了我，我全都知道。他给我提供这份工作。
△你前面说过你被吸引到交易上是因为与玩扑克牌有相似之处。你那时就把交易看作是赌博的一种形式吗?
o我会说赌博是个错误的词。赌博是在机会对你不利时冒风险。例如，在彩票上下注或玩吃角子机是赌博形式。我认为成功的交易．或玩扑克是投机而不是赌博。恰恰像扑克，你知道在哪手牌下注，在交易上，你也知道机会何时对你有利。
△你怎样解释交易中的“机会”?
o在1974年我错过了股票市场10—11月的大回升。那一错误成了二年强化学习的催化剂。
我想知道问题的答案，如：熊市和牛市持续多长?在市场形成顶部或底部之前市场所进行的价格波动的正常百分比是多少?
作为那次研究项目的结果，我发现市场价格波动就像人一样——他们在统计上有意义重大的寿命数据图表，可以此来估量风险面。例如，在牛市中道琼斯指数中期摆动的中位度是20％。这并不表明市场上涨20％时，它就到顶点了；有时会早一些到，有时会晚一些到。然而，它所意味的是当市场上涨超过20％时，进一步涨价的机会会大幅度下降。因此，如果市场上涨已超过20％，你开始看到可能到顶部的其他证据时，对此给予密切的关注是更重要的。
作为相似之处，考虑一下人寿保险，人寿保险涉及人的寿命，而不是价格波动。如果你在签人寿保单，申请者年龄是20岁，还是80岁，具有巨大的区别。如果一位生病的20岁的人找你，你可能会判断他存活的机会是相当好的。但是，对80岁的签保单你就不会那么放心。如果这位80岁的人是80岁老人中的杰克·拉拉纳——他可以做200个俯卧撑；他可以游过英吉利海峡——那么好吧，你可以给他签保单。但是，让我们假设这同一位80岁的老人每天吸三盒骆驼牌香烟，每天喝一夸脱苏格兰威士忌并有肺炎——那么你可能不想给他签保单。个人的年龄越大。症状也就越重要。
同样，在处于老龄阶段的市场，同可能终止目前趋势的症候协调一致是至为重要的。使用人寿保险的相似之处来说明，涉足股市的大多数人不知道20岁人和80岁老人之间的区别。
依我看，许多类型技术分析没有产生良好效果的一个原因就是这种方式经常被滥用。例如，如果你看到一幅头与肩之差的图形，在其中市场相似于一位20岁的人时，机会就是市场不会如此快地死亡。但是，如果你看到同样的图形类似于一位80岁的老人，那么该图形就很有可能精确她预示价格到顶部了。不了解市场正处于何种阶段进行交易就像以同样的价格向20岁人和80岁人出售人寿保险。
△当你说历史上牛市波动的中位长度是20％时，你是怎样确定牛市波动的?
o我是在谈长期牛市中的中期上涨。很少有例外，我确定“中期”是价格波动持续最少3周，最长6个月。当然，也有所有其他类型的市场波动的相似数字，是根据市场类型(牛市或熊市)，波动的长度(短期，中期或长期)以及市场周期内的位置(第一波，第二波，以及以此类推）。
顺便说一句，在20％的中位上涨数字上有着引人注目的连贯性。我是基于对自l896年以来所有年份的研究得出来。当我查阅1945年的市场时，我发现相关的数字实际上相同l9％。我认为有助于解释这个大约20％的数字有两个原因。第一因素与价值有关。罗杰·伊博森曾对60年的数据进行了研究，他比较了各种形式投资的收益。他发现，在调查期，股市每年收益平均为9.2％，包括分红利。因此，如果市场在107天内上涨20％——正好是中期上涨的中位时间——那么你在相当短的时间内挤榨出了大量价值。市场整体而言变得不那么有价值了。
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