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　　美国CPI同比目前已降至3.7%，预计后续降低速度有所放缓，TIPS流动性溢价的上升幅度有限，对美债收益率的推升力度也将放缓。巴以冲突目前尚未结束，冲突范围也没有外溢，对全球原油市场暂未产生实质性影响。未来只要巴以局势没有蔓延至中东主要产油国，对原油影响将有限，油价年内维持80—90美元/桶高位区间波动为主，对美国CPI推升作用有限。

　　纽约联储调查预计美联储将在明年三季度停止缩表，接下来一年时间，对美债的减持仍会推升美债长端利率。截至9月末，美联储资产负债表较2022年峰值9万亿美元规模已经缩减超过1万亿美元。2024财年美联储还会按照既定节奏缩表，不过美联储缩表节奏最快阶段已经过去，未来两年的缩表节奏会逐步放缓，这将在一定程度上降低在国债供给端形成的扰动。

　　最近一次美国利率5%以上是2006年，类比当年的情况，利差倒挂将会修复。短期收益率预计会继续紧跟美联储货币政策，当前短期收益率在5.6%左右，长期美债收益率预计将逐渐上升并在2024年接近短期收益率，上一轮历史高点在5.25%—5.3%水平。若2024年美联储开启降息，则短期美债收益率先行下降，长期美债收益率逐渐振荡下行。

　　2024年总统大选前，美国宽财政可能持续，对美债收益率形成利多。美国财政部最新公布2023财年年报，由于财政收支双降，2023财年政府预算赤字相较2022财年增加3200亿美元至1.7万亿美元。2024年作为大选年，财政预算仍然将保持较高水准，民主党和共和党仍在就2024财年1.5万亿美元财政预算做政治博弈。为避免在大选年美国经济硬着陆，最终两党高预算财政方案通过的可能性较大。

　　图为美债期限利差走势

　　3 对金融市场带来的影响

　　美债收益率是美元资产回报率的体现，美债收益率对大类资产的价格也会造成一定影响：

　　首先，美元是大宗商品的计价货币，美元可以看成是全球物资的等价物，包括黄金、原油、铜、粮食、其他货币等。美债收益率就能影响大宗资产的价格，基于年内美债收益率持续上行的预期，叠加美国经济数据依然强劲，我们认为美元指数年内将保持在高位运行，并具备进一步走高的可能性。美元指数前期107左右的高点如果形成突破，下一个压力位在110附近。美元汇率的强势，将对以美元定价的大宗商品形成直接压力，黄金、原油、铜等工业品的金融属性都将明显受压，四季度存在进一步调整空间。

　　其次，美元是全球货币，美债是管理美元的主要工具，美债收益率会影响其他国家现金产品和债券价格。债券利差会引发本币对美元贬值，美债收益率上升阶段，全球都会通过加息等手段，避免资产外流。2024年美债的发行压力将有所减轻，美债收益率在临近历史高位5.3%水平之后，美债的供应压力将有一定程度的减轻，因此相对于全球其他国家的债券产品来说，美中长期债投资价值也将凸显，四季度末美债将迎来较好的配置良机。

　　图为美国9月国债收益率对比

　　最后，美债收益率大幅度超预期上行是最近1—2个月压制全球风险资产的主要原因，美债收益率作为无风险利率，其和股息率的差值会引导市场风险偏好，从而影响到股市走势。无风险利率中枢的大幅抬升，会降低股市对资金的吸引力，特别是加息导致经济下行，股票的盈利预期开始下调，债券市场对长期资金的吸引力变得更强。随着美债收益率的进一步走高，四季度全球风险资产都会面临下行压力。

　　随着美联储货币政策传导的强度和速度以及通胀持续存在的不确定性，一个关键问题是已经实施的政策紧缩是否足以使通胀平稳地回到目标。持续的成本压力或通胀预期上升的新迹象将迫使央行将政策利率保持比预期高更长时间，并可能暴露金融机构资产负债表中的金融脆弱性，这可能会引发对流动性、高利率持续时间和信贷风险的重新评估。比预期更紧的全球金融状况也将加剧新兴市场和发展中经济体的脆弱性，并增加低收入国家在债务融资方面已经面临重大挑战的金融和经济波动的风险。（作者单位：大陆期货）