商品指数 · 海外杠杆反向商品ETF现状及启示
时间:2023-09-29 05:05 来源:网络整理 作者:墨客科技 点击:次
在系列前两篇和中，我们发现，相比商品指数期货，商品指数ETF规模更大，交投更活跃，侧面凸显了商品指数的配置价值。但是，也存在一类具备投机属性的ETF，即杠杆、反向ETF。本文对海外杠杆、反向ETF作了梳理，总结一些值得国内借鉴的经验。 理论、模拟和实证分析均表明，杠杆会加大波动，进而会对长期复利收益造成严厉的损害，因此杠杆及反向ETF只适合短期投机交易，不适合长期资产配置。 UCO和SCO是以原油指数为基准的两倍杠杆和两倍做空ETF。截止2023.8.1，UCO规模7.2亿美元，管理费率0.95%；SCO规模2.2亿美元，管理费率0.95%；2023年至今，UCO日均成交额7705万美元；SCO日均成交额4394万美元。 UGL和GLL是以黄金指数为基准的两倍杠杆和两倍做空ETF。截止2023.8.1，UGL规模1.8亿美元，管理费率0.95%；GLL规模1424万美元，管理费率0.95%；2023年至今，UGL日均成交额696万美元；GLL日均成交额254万美元。 总体来看，正向ETF比反向ETF规模更大，但是反向ETF换手更高，交投更活跃，进一步反映了杠杆及反向ETF的投机属性。 风险提示：本文不构成任何交易建议。 一 引言 2022年12月28日，中证商品指数公司发布了中证商品期货指数，商品指数期货、商品指数ETF等挂钩商品指数的产品也呼之欲出。 商品指数在海外已有一定的发展历史，积累了丰富的实战经验，商品指数的编制方法为中证商品指数的设计提供了很高的借鉴价值。 在系列前两篇和中，我们发现，相比商品指数期货，商品指数ETF规模更大，交投更活跃，侧面凸显了商品指数的配置价值。但是，有一类特殊的ETF也是可以用于投机的，即杠杆/反向ETF。 本文搜集整理了海外杠杆/反向ETF的信息，总结一些值得国内借鉴的经验。 二 杠杆ETF的投机属性 在介绍海外具体的杠杆及反向ETF之前，本节先解释为什么杠杆ETF具备短期投机属性，而非一般ETF的长期配置价值。本质上来说，杠杆ETF通过杠杆加大了短期的波动，同时也损害了长期复利的收益。本节将从理论证明和一个假想的例子来说明这一点。 2.1 理论证明 我们假设资产价格Pt服从几何布朗运动 其中，μ为漂移率，σ为波动率，Bt 为标准布朗运动。 要解这个随机微分方程，记 对f应用伊藤引理， 两边积分 这样就解得了Pt， 解析式中，指数上的项-σ2t/2表示，当σ和t变大，价格Pt倾向于更低，即高波动损害长期复利收益，所以我们就从理论上证明了杠杆ETF具备投机属性，而不具备长期配置价值。 2.2 举个例子 上一小节的理论证明可能有些抽象，这一小节我们举一个假想的例子来看。 假如资产初始价格是100元，第一天涨10%达到110元，第二天跌8%达到101.2元。加上两倍杠杆的话，第一天涨20%到120元，第二天跌16%到100.8元；两倍杠杆做空的话，第一天跌20%到80元，第二天涨16%到92.8元，具体如表1。 可见即使标的资产总体上涨了1.2%到101.2元，但是不论杠杆还是杠杆反向都跑输了标的资产，可见杠杆加剧的波动在复利下对收益造成了严厉的损害。 所以说，杠杆及反向ETF，只能是短期投机的工具，而非长期资产配置的工具。 三 海外杠杆/反向商品ETF 本节介绍海外规模较大的杠杆/反向商品ETF，包括两倍原油UCO、两倍做空原油SCO、两倍黄金UGL、两倍做空黄金GGL等，以及美国市场最著名的杠杆反向ETF：三倍纳指TQQQ和三倍做空纳指SQQQ。 3.1 两倍原油UCO和两倍做空原油SCO 两倍原油UCO和两倍做空原油SCO的基准指数为彭博商品平衡WTI原油超额回报指数BCBCLI，该指数由WTI原油近月、六月和十二月三个合约等权平均合成。 截止2023.8.1，UCO最新规模7.2亿美元，管理费率0.95%，2023年以来日均成交额7705万美元；SCO最新规模2.2亿美元，管理费率0.95%，2023年以来日均成交额4394万美元。（数据来源：Bloomberg） 我们发现，从价格走势来看，UCO和SCO都弱于基准指数，与本文第二节所述相符，可见杠杆及反向ETF并不适合作长期配置，只适合作短期的投机交易。 3.2 两倍黄金UGL和两倍做空原油GLL 两倍黄金UGL和两倍做空黄金GLL的基准指数为彭博CMX黄金全收益指数BCOMGCTR，该指数复制了CMX黄金近月连续合约。 (责任编辑：admin) |