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根据IMF计算(截止2021年9月)，从夏普比率的角度来看，投资前十大加密货币资产在过去一年是比投资美国科技股、新兴市场股票等更好的投资标的。随着整个加密货币资产的总市值增长，越来越多机构投资者开始进入该领域。

(二)DeFi应用快速发展

DeFi旨在利用区块链上的自动化协议，复制现有金融体系的服务，减少甚至完全去除对于托管、清算、中介付款等中心化金融服务的依赖。BIS在12月发布的季刊中1曾对DeFi的快速发展及其对于金融体系可能带来的风险进行了讨论。按照BIS的分类方法，DeFi的主要通途可以分为交易、借贷、投资三类。如果对标传统金融领域，DeFi目前在区块链数字经济体系内已有的服务已覆盖支付平台、交易所、商业银行、证券交易商及投资基金等领域。DeFi的本意是去中心化的金融服务，也就是说金融服务是通过区块链上的智能合约自动提供，以期通过削减中介层来提高效率。但按目前的发展情况来看，规模较大的应用如USDT、Coinbase等还是有中心化中间商提供服务，这与传统金融领域并无太大区别。

尽管DeFi的发展进程离实现最终的去中心化理想还相去甚远，但2020年以来其规模不断攀升，还是给整个区块链金融体系带来了一个重要的影响：稳定币的交易量激增。稳定币在整个区块链金融体系内承担着价值交换的功能，为跨平台、跨应用和用户之间的结算提供了便利。它的存在使得DeFi市场参与者不必每笔交易都与法币或高波动的加密货币进行双向兑换。随着其规模及成交量2021年以来不断走高，稳定币开始越来越多的出现在金融监管的话题中。

(三)稳定币可类比货币市场基金；且与CBDC存在竞争关系

为了理解稳定币对于金融体系的影响，该行需要进一步了解稳定币的分类及构成。根据稳定币锚定资产、稳定机制的不同，可大致将其分为三类。(1)链下稳定币：以区块链外的金融资产为抵押生成的稳定币。常见的有Tether(USDT)、USDC;(

2)链上稳定币：以主流加密资产为抵押生产的稳定币。根据抵押资产的价值发行一定数量的稳定币，最具代表性的是DAI。DAI通过以太坊区块链上的智能合约自动系统实现，使用了目标率反馈机制(TRFM)，旨在维持1美元的价值;(

3)算法稳定币：利用算法机制自动调节代币供给与需求的平衡，当稳定币完成初始分配后，与美元等资产直接挂钩，随着对稳定币总需求的增加或减少，币量供应会自动进行调整，常见的有Basis，Frax等。

目前最大规模的稳定币仍然是Tether。但从其历史价格来看，作为区块链金融体系中的价值媒介，其本身的价格波动较现实中的法币来说偏大，其他两类稳定币也有相似的特征。2017年12月，Tether因缺乏透明度等问题被美国商品期货交易委员会传唤。随后USDT发行不透明、Tether涉嫌“操纵市场”的质疑不绝于耳。2021年3月，Tether在缴纳了罚款后同意每个季度披露资产构成。可以看到其资产端主要以货币市场资产为主，因而可类比为货币市场基金。

稳定币规模的不断扩大引起了各国政府与金融监管部门的关注。以美国为例，5月以来相关金融监管部门开始不断就稳定币稳定发声。

金融监管者们普遍认为稳定币容易受到挤兑。稳定币的价值部分源于其可赎回性，但Tether等稳定币机制其实类似货币市场基金。在过去的一系列危机中，货币市场基金会因为持有资产的价格大幅下降等原因流动性下降，往往需要中央银行采取流动性支持等操作才能免受挤兑。而在区块链金融体系内，因为缺少中央银行这个最终的流动性支持者，稳定币在遇到冲击时是极易受到挤兑的，这会给持有人带来资产损失。此外，目前稳定币存款的利息远远高于实体经济中的银行存款或货币市场基金。70年代货币市场基金的诞生和高利率跟当下的稳定币有一定相似之处，稳定币的快速增长是否会引发新一轮的金融脱媒也是金融监管部门持续关注稳定币的原因。换个角度来看，对标美元的稳定币规模如果继续快速增长，并不断扩大应用范围，可能会出现的结果是稳定币垄断了区块链数字经济与现实世界的联系。在这个意义上，CBDC与稳定币存在在竞争关系，它们竞争的是区块链数字经济与现实世界联系的通道

(四)越来越受关注的CBDC与央行的角色