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　　8月15日14时，央行调整常备借贷便利（SLF）利率：隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。但这并非新的“降息”，而是和7天逆回购利率、一年期MLF同时构成联动降息。

　　考虑到利率走廊的下限存款准备金利率并未联动调整，因此SLF利率下调后利率走廊的宽度收窄。SLF利率与超额存款准备金利率之差被称为利率走廊的宽度，如以7天SLF利率计算，本次调整之后利率走廊的宽度为245BP。其中，短期政策利率（7天逆回购利率，目前为1.8%）分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的混合不对称利率走廊模式。

　　支持实体与抑制资金空转

　　值得注意的是，2019年8月LPR改革以来，7天逆回购利率、一年期MLF利率降幅一直保持一致。但此次一年期MLF降幅更大。其中7天逆回购利率主要影响银行间市场，而一年期MFL利率是LPR定价的锚，影响实体经济融资成本。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，这是政策利率体系内的非对称降息。背后或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行，同时抑制资金在货币市场空转套利有关。

　　央行货币政策司司长邹澜8月4日回答降准降息空间时表示，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。

　　央行上一次集中关注、提及“空转套利”是在2020年5月-6月。当时两大套利交易盛行：一是由于资金利率较低，机构滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券进行加杠杆套利，质押式回购规模骤升至5万亿左右；二是低利率发债、贷款来配置结构性存款。

　　在2020年5月29日举行的银行间本币市场大会上，时任央行金融市场司副司长马贱阳警示说：“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式，但随着杠杆率上升市场波动率会加大，建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴。”

　　资深学者余初心当年6月28日发文称，货币市场利率逐步进入历史低位，隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值，而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利，也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元。资金空转和金融风险苗头已经出现，对人民银行及时果断采取措施提出了新的要求，因此央行适时推出应对疫情的政策工具。

　　从当前的情况来看，近期DR007有所下行至1.8%左右，质押式回购升高至8万亿以上的水平，其中肯定有加杠杆的成分，但程度应该低于2020年3-5月间。一是DR007与7天逆回购利差低于2020年3-5月。今年7月来DR007在1.8%左右，仅低于政策利率10BP，而2020年3-5月间DR007在1.6%左右，低于政策利率60BP。二是当前质押式回购规模虽有上升，但是小幅上升。同时，当前债券托管量为147亿，相比2020年3-5月间增长了45%，盘子的扩大也会导致质押规模的扩张。

　　从量上看，8月MLF操作量为4010亿，到期量4000亿。这意味着本月实施了10亿净投放，为连续第8个月加量续作，但加量规模很小，延续了此前三个月的“地量”水平。

　　王青表示，8月MLF小幅加量续作后，接下来降准落地的可能性上升。MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准。

　　市场影响几何？

　　1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标意义，对信贷市场、债券市场、汇率市场均会产生影响。

　　信贷市场方面，2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

　　从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。伍超明表示，预计本月1年期LPR或同步下调15BP，5年期LPR利率下调幅度或更大，以推动房地产市场的企稳发展。

　　债券市场方面，央行降息消息公布后，债市出现明显上涨：银行间主要利率债收益率大幅下行，10年期国开活跃券“23国开10”收益率下行5.8BP，10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行5.5BP。