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　　其次，市场导向问题，以目前国有经济在中国经济体系中的地位，以及我们对于特色社会主义市场经济体制这一路线的坚定性。这一方面的内容必然是中方的底线，很难有任何触及或者是谈判的余地。

　　最后，关于工业补贴的问题，很可能是未来中美双方要展开拉锯战的重要战场之一。一方面，我们今年已经砍掉了以光伏和机场为代表的补贴，表面我们的一些较为臃肿的补贴的确在可以谈判的范围之内，同时地方政府财政遇到问题也是削减补贴的重要因素之一。另一方面，WTO关于工业补贴的规则也有很多相应的灰色地带，供中美双方进一步斡旋。

　　通过梳理，我们发现，中央政府广泛采用了产业补贴政策，2011年以来发布且适用的补贴政策共52项，主要集中在公用事业（新能源，共涉及6项）、建筑地产（棚改等，共涉及6项）、制造（新能源汽车，涉及4项，高端装备，涉及4项）等领域，消费服务业涉及补贴金额较少。

　　同时，针对七大战略新兴产业的产业补贴政策共17项，其中主要集中在新能源汽车(4)、新能源(3)、高端装备(4)等领域。

　　更进一步，我们统计了补贴较多的几个产业上市公司的数据，新能源车获得的补贴在100亿以上，而其他几个行业均在20亿以内。补贴占营收的比例都不高于2.5%。（新能源车部分补贴被计入营收，我们的数据低估了实际补贴）

　　全行业来看，2016年A股上市公司共获得政府补贴1757亿元，补贴金额最高的三大行业为汽车、公用事业和交通运输，从补贴占营收比例来看，公用事业、计算机、传媒占比居前。

　　如前文说，在地方财政困难和贸易战的双重压力下，一些补贴中的所谓“赘肉”已经被砍掉，比如光伏、机场。301调查和美日欧的两次联合声明，都直指中国的工业补贴和国有企业。未来中国在工业补贴方面利益的让渡在所难免。一些重要但不急迫的领域，工业补贴可能被牺牲掉。

　　但是涉及国家安全领域、尤其是这一次贸易战双方博弈中反复被提及的领域，从逻辑上来说，大概率是必须要力保的，也是未来政府资金主要支持的领域，只是形式上可能会有所变化。这些领域主要集中在：新一代信息技术（包括网络安全、芯片、5G等）和军工。这些方向是未来政策仍然会主要支持的方向，相当于补贴中的供给侧改革，也是中长期可以看好和配置的品种。

　　风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告  《G20后的大概率事件和相应的长期配置逻辑》

　　对外发布时间    2018年11月25日

　　报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师    刘晨明 SAC 执业证书编号：

　　S1110516090006

　　李如娟 SAC 执业证书编号：

　　S1110518030001

　　许向真 SAC 执业证书编号：

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　　徐    彪 SAC 执业证书编号：

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　　联系人           吴黎艳

　　本文首发于微信公众号：分析师徐彪。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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