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“尽管货币随着时间的推移变换过多种形式，但它始终保有三种功能：价值存储、计价单位和交换媒介。现代经济体使用的法定货币既不是一种商品，也不是由某种商品所代表或‘支持’的货币。” 

—— 圣路易斯联邦储备银行

正如专家们所预想的，加密货币有可能成为独立的货币系统，并取代传统金融。如今，稳定币（与美元挂钩的加密货币）仍在区块链上广泛流通。根据Coingecko的说法，稳定币通常可占据加密货币日交易量的50%以上。然而，稳定币市值占加密货币总市值的比例还不到10%。比起价值储存手段，稳定币更像是一种资产间的交换媒介。

大部分稳定币是通过单一的法律实体发行，伴随而来的是许多DeFi用户试图避免的中心化风险。但假如我们能够让稳定币自身去中心化呢？这一点说起来容易做起来难。许多协议都为此提出过不同的创新机制，以期创造出这样的稳定币，但最终存活下来的却屈指可数。

保持锚定并不等同于增长

截至目前，拥有相对稳定锚定的稳定币的供应量大致如上图所示。即便是那些存活下来的稳定币也不一定会成功，因为价格稳定只是增长的其中一个支柱。要想获得成功，稳定币协议必须实现流动性、稳定性和用户采用这三个目标。

这篇文章中的数据详细介绍了我们寻找完美稳定币模型的过程，并就稳定币协议如何实现上述三个目标提出了一些经验教训。

虽然许多不同的稳定币协议都经过了多次迭代，但大多数都具备相似的特质。下面是我常用到的一个分类框架，用来思考去中心化稳定币的广阔世界。需要注意的是，在同一类协议中，某些技术参数和机制是不同的。

可赎回性（Redeemability）是指用户能够将稳定币兑换成等值的资产。

MakerDAO是一种全储备、锚定法币的稳定币协议。一些用户会把某种储备资产，如ETH，存入到Maker中。之后他们就可以根据资产的美元价值来铸造DAI。由于大部分的加密资产都是不稳定的，因此Maker只允许用户根据该种资产价值的特定比例来发行DAI。如今，这保证了DAI几乎总是能够由价值1美元的相应资产支持。

正因如此，Maker扮演的角色就如同全储备银行一般，可确保DAI的用户能够按照其价值进行赎回。但这也意味着全储备稳定币被过度担保，从而导致资本效率低下。与其他借款协议相比，Maker通常具备较低的贷款价值比和较高的利率。也就是说，铸造DAI的用户通常可以在其他地方以更低的利率借入美元。

全储备协议的增长也有一个自然的限制：稳定币供应受到ETH等加密货币资产杠杆需求的限制。试想，假如世界上所有的USDT用户都想在今天将其转换成DAI，但没有人愿意存入ETH去铸造它们（例如，ETH可能在质押中被锁定），在这种情况下，根本就不会有足够的DAI供大家使用。

全储备稳定币供应量随ETH价格下降

算法稳定币协议旨在绕过这些问题。算法稳定币协议的定义特征是，它不保证用户可以在任何时间将其稳定币赎回为等值的基础资产。如下所示，算法稳定币通常有三种方式保持其锚定。

公开市场操作

在这里，协议通过智能合约为稳定币本身交换各类储备资产来保护锚定自身，反之亦然。Fei Protocol可直接通过在其Uniswap流动性池上买卖做到这一点，而Float Protocol则是进行荷兰式拍卖（dutch auction）。

Rebasing

对于Ampleforth来说，稳定币的供应将会根据钱包中的金额按一定比例进行收缩和扩大。假设我有10美元的$AMPL，$AMPL的总流通供应量是100美元。$AMPL的价格是1美元。如果$AMPL跌至0.90美元，那么在rebase后，我的钱包中将只会有9 $AMPL，总流通供应量也会降至 90 $AMPL（实际机制要更为复杂）。

二级代币

在二级代币模型中，稳定币脱钩的风险不断被二级代币持有者吸收。以Basis Cash为例，当稳定币以低于锚定的价格交易时，用户可按照折扣价格（比如0.70美元）将稳定币兑换成债券。一旦重新锚定，债券持有人就可以按面值1美元赎回他们的债券。而当稳定币按照高于锚定的价格交易时，新的稳定币会被铸造并发放给股票代币的持有者，以奖励承担此类风险的股东。

自2021年以来，稳定币出现了一种全新的垂直领域：它们不与任何法币的价格挂钩。这种稳定币是如何工作的呢？

对于波动性较小、定期更新的稳定币，这些协议会设定一个可变的目标价格。那么这个目标价格是如何确定的呢？以Reflexer为例，随着对ETH杠杆协议需求的增加和减少，Reflexer的目标价格也会相应地逐渐上涨和下跌。但由于其赎回机制，Reflexer本质上与上述全储备稳定币模型面临着相同的资本效率挑战问题。

Float协议或许可以被归类为使用二级代币模型的算法稳定币。在较高的水平上，Float的目标价格会随着其抵押品整体价格的波动而逐渐地上升和下降。

这类稳定币大多都是雄心勃勃，并且没有经过大规模的测试。