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启明星辰(002439)

事件：

公司 3 月 27 日晚间公告， 2017 年年报：营业总收入 227,852.53 万元，同比增长 18.22%， 归属于母公司股东的净利润 45,189.20 万元，同比增长70.41%。

业绩符合预期， 数据安全和安全服务业务增速较快

受益于用户对数据安全、 安全服务等业务需求提升，公司数据安全和安全服务业务增速较快。 2017 年实现营业收入 22.79 亿元，同比增长 18.22%，归属于母公司股东的净利润 4.52 亿元，同比增长 70.41%， 业绩符合预期。其中，数据安全与平台业务实现营收 4.81 亿元，同比增长 30.28%；安全服务与工具实现营收 3.84 亿元，同比增长 25.54%；安全检测实现营收 4.93亿元，同比增长 15.38%；安全网关实现营收 6.87 亿元，同比增长 10.21%；硬件与其他业务实现营收 2.12 亿元，同比增长 18.47%。从业务拆分结果来看，数据安全和安全服务业务增速较快。

毛利率下降， 费用率控制合理，研发投入持续增加

公司 2017 年综合毛利率为 65.18%， 同比下降 2.44 个百分点，主要是两方面原因：（ 1）竞争加剧导致安全网关产品毛利率同比下降 3.88 个百分点；（ 2）公司安全服务占比有所提升，安全服务业务的毛利率为 45.23%，与安全产品毛利率相比较低。

公司费用率控制良好， 2017 年销售费用率 24.8%， 同比下降 0.19 个百分点； 2017 年管理费用率 27.05%， 同比下降 1.51 个百分点； 2017 年财务费用率-0.13%，同比下降 0.25 个百分点。 2017 年净利率 19.43%， 同比上升 5.88 个百分点。

公司研发投入持续增加。 2017 年研发投入 4.7 亿元，同比增长 9.3%，针对 SaaS 安全服务形态的云子可信云、新一代信息安全运营中心系统（ SOC）、关键信息基础设施安全防护管理平台、工业互联网安全、云安全资源池以及物联网安全产品等项目持续加大研发投入。

发力工业互联网安全领域， 持续推进安全运维业务

2017 年， 公司继续发力互联网安全领域，持续推进城市安全运维业务。

（ 1）受益于工业互联网发展趋势向上，工业互联网安全有望驱动公司业务增长。 2017 年 2 月， 由北京市发改委认定批复的“面向互联网+工业及智能设备信息安全北京市工程实验室”正式落成。 我国工业互联网安全增长空间广阔，公司率先布局工控安全， 累计销量超过 1 亿，已经是工业互联网安全最具影响力的企业。（ 2）从产品到服务，城市安全运维业务打开增量市场空间。 2017 年 12 月，国内首个智慧城市安全运营中心—成都安全运营中心正式启动开通，面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务，应对城市信息化带来的安全挑战。未来 3-5 年内，以成都为样板的运营中心有望逐步落地，带动公司安全服务快速增长，增厚公司业绩。

投资建议：

我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 5.83、 7.69 和 9.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.65、 0.86 和 1.10 元。 维持“ 推荐”评级。

风险提示： 并购企业协同效应不及预期、 业务拓展不及预期、竞争加剧