底部已形成 5大板块拔涨在即(3)
时间:2023-01-07 00:49 来源:网络整理 作者:采集插件 点击:次
2014 年业绩小幅增长，前高后低，逐季下滑。 投资增速持续下行拖累水泥需求，水泥板块 2014 年全年净利润小幅增长 6%，但业绩增速逐季下滑，四个季度分别为 1235%/28%/6%/-39%；2015 年一季度净利润增速进一步下滑至-75%。水泥价格持续下滑，幅度超出煤炭价格跌幅，造成毛利率高位回落，是业绩增速下行甚至同比负增长的主要原因。 分区域来看，南方地区同比正增长，其他地区同比下滑。从 19 家上市水泥企业分区域来看，华南/华东/华中地区盈利明显好于其他区域，合计占全部盈利的 80%，增速分别为 52%/19/11%，显示尽管在需求增速下滑的情况下，良好的供应控制依然创造了稳定的盈利增长。西南/华北/西北/东北地区盈利分别同比下降52%/30%/17%/16%，除西南受新增产能影响外，其他三个地区都受需求大幅下滑影响较大。从毛利率来看，华南/华东/华中地区平均在 30%左右，而西南/华北/西北/东北则平均只有 22%。 现金流同比提升，负债率大幅下降。 上市 17 家水泥企业(剔除房地产业务的金隅和亚泰) 2014 年经营性现金净流入同比提高27%，继续保持稳定提升；投资性现金净流出大幅下降 51%，显示产能扩张的大幅放缓；良好的现金流支持企业扩大分红同时偿还债务降低负债，年末净负债率下降 11 个百分点至 61%。 发展趋势 短期盈利增速的底部或已形成。 尽管受下游需求恢复较弱及库存高企影响，水泥价格仍在下跌，但受益煤炭价格下行，吨水泥煤炭价差底部震荡且跌幅不再扩大(如图 5)。下半年随稳增长力度的加大，水泥价格有望反弹，短期盈利增速的底部或已形成。 盈利预测调整 我们维持主要上市公司 2015~2016 年盈利预测不变。 估值与建议 当前 A 股水泥板块预测市盈率 15.6x，市净率 2x，龙头公司市盈率 10~12x，市净率 1.6~1.8x，估值落后。 政策稳增长力度加大有望加快需求企稳和价格回升；短期的盈利增速底部或已形成，预期的改善有望带动估值提升。 A 股推荐组合为海螺、华新、金隅， H 股推荐组合为金隅、中建材、海螺水泥和华润水泥。 风险 政策宽松力度不及预期，房地产投资超预期大幅下滑。 (平安证券) [PAGE@默认页4] 钢铁：毛利率高位回落去库存保现金流 A 股钢铁板块上市公司 2014 年及 1Q15 业绩回顾 2014 年钢价跌幅小于矿价，毛利率提升逻辑得到验证。受益铁矿石等原材料价格跌幅大于钢价影响， 2014 年收入整体下滑了 5.4%，但毛利率同比提高 1.2 个百分点至 7.8%。财务费用上升明显，但营业外收入大幅提高，推动净利润增长。三项费用同比提高了 12.8%，尤其是财务费用上升了 35%，主要受到融资成本上升影响(6.4%，+1.7ppt)；营业外收入大幅上升 80%至 80 亿元，主要是政府补贴大幅提高，为企业扭亏增利作出重要贡献；实现归属于母公司净利润 72 亿元，同比上升 32%，扣除营业外收入后的利润增幅为 2.6%。 1Q15，钢价跌幅反超矿价，毛利率环比高位回落。2015 年一季度受需求下滑影响，钢价跌幅反超矿价，收入大幅下滑17.5%，毛利率环比回落 1.6 个百分点至 7.6%(同比依然提高 0.8 个百分点)，板块内企业合计净亏损 17.3 亿元。 去库存保现金流，债务水平有所下降。在供给过剩背景下，钢企专注于维护现金流，2014 年经营性现金流同比提高45.6%， 主要依靠减少库存实现； 投资性现金流同比下降 35%(新增产能大幅减少)，多余资金归还债务，净负债率下降 6个百分点至 82%。 1Q15 经营性现金流逆势进一步上升 46%，净负债率维持平稳。 发展趋势 二季度，随着货币政策进一步宽松，地产放松政策推动成交量回暖以及财政支出提升基建投资增速，下游需求的复苏有望加快，在低库存的前提下，若需求开始回暖将带动价格和盈利底部回升。 盈利预测调整 我们维持主要上市公司 2015~2016 年盈利预测不变。 估值与建议 当前时点政策宽松预期和流动性依然是支撑股价的主要因素，我们继续推荐盈利增长确定性较高、具有国企改革和整合预期、且估值相对较低的龙头宝钢股份和武钢股份；后期若需求回暖带动钢价回升，可关注低估值高弹性的鞍钢股份与河北钢铁。 风险 政策放松程度低于预期，房地产下滑幅度超出预期。 (中金公司) (责任编辑：admin) |